2月全社会债务数据综述：两会目标下的国家资产负债表展望-240406.pdfVIP

2024年04月06日固定收益类●证券研究报告

两会目标下的国家资产负债表展望专题报告

2月全社会债务数据综述分析师罗云峰

SAC执业证书编号：S0910523010001

投资要点luoyunfeng@

在过去的5周时间里（3月2日发布1月全社会债务数据综述以来），国内继续股

相关报告

债双牛，金融市场的整体表现继续强于我们的预期。整体观察中国国家资产负债表，

地方债发行计划半月报-2024年二季度地方

3月负债端或基本平稳，金融市场的强劲表现，可能仍旧更多来自于实体经济走弱

债发行计划已披露18136亿元2024.4.1

释放出更多的剩余流动性，如果4月实体经济不继续走弱，那么4月金融市场的剩

中小型企业积极出海破局，放大数据波动

余流动性将转而收敛。两会公布的政策目标以及截至目前的金融数据，均验证了我

2024.3.31

们此前对于中国国家资产负债表边际收缩的判断。金融市场面临的最大宏观因素是

ESG市场跟踪双周报

剩余流动性收缩，资金追逐、拥抱确定性，配置的主线是两极分化的哑铃型策略，

（2024.3.18-2024.3.31）-上证科创板ESG

但两端并不对称，大的基座是配置产生的稳定收益，小的头部是通过承担高风险获

指数正式发布2024.3.31

取的高收益。具体而言，股债性价比偏向债券，债券是大的基座，股票是小的头部；

2024年3月信用债市场跟踪2024.3.31

股票的配置策略是红利加成长，高分红是大的基座，成长是小的头部；债券的配置

资产配置周报（2024-3-30）-4月关注实际

策略是久期加信用下沉，久期产生的高票息是大的基座，信用下沉是小的头部。目

产出能否边际改善2024.3.30

前市场来到了一个比较尴尬的位置，各期限利率均处于我们预测的区间下沿附近，

向上的概率大于向下，而在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上

近期有所摆动，但中期价值重回相对占优的概率更高。

负债端来看，2月实体部门负债增速录得10.2%，低于前值10.6%；结构上看，家

庭、政府、非金融企业三大实体部门负债增速全面低于前值，2月非金融企业中长

期贷款余额增速基本平稳，我们认为未来趋于下行的概率更高。预计3月政府部门

负债增速继续下行至11.4%附近，受此影响实体部门负债增速基本稳定在10.2%

附近。两会给出全年财政目标：赤字4.06万亿（