3月非农数据点评：非农数据为何再超预期？-240406.pdf

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证券研究报告发布时间：2024-04-06

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证券研究报告/宏观数据

非农数据为何再超预期？

3月非农数据点评

报告摘要：

相关数据

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3月非农数据再度大超市场预期。美国3月新增非农就业303K，明显高

于市场预期的205K，环比上月的270K（初值为275K）有所回升。尽管

2月下修了5K但1月上修了27K，总体上修22K。失业率3.8%，预期

3.9%，前值3.8%；劳动参与率62.7%，预期62.6%，前值62.5%。平均

时薪环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%；平均时薪同比4.1%，预期4.1%，

前值4.3%。

家户调查数据中的劳动参与率回升，失业率小幅回落。家户调查数据显

示劳动力参与率较上月上升0.2个百分点至62.7%，家户就业人数增加

了498K，较上月的负增长显著回升。考虑到近期薪资的上行，非常低的[Table_Report]

相关报告

初请失业金数据，似乎不太可能出现就业的大幅减少。从历史经验上来《【东北证券】3月PMI数据中值得关注的4个

看，家户数据相比非农数据本身波动率较高，通常围绕着非农数据上下特点》

波动，因此3月的家户数据实际上是确认了2月的家户调查就业负增长-

更多是数据的波动，也确认了非农数据的可靠性。《【东北宏观】无惧近月通胀反弹，美联储超预

非农数据为何持续超预期？美国劳动力短缺的问题从疫情前便一直存期放鸽》

在，缺口存在的原因主要有两个：1.特朗普收紧移民政策；2.美国baby-

boomer一代人开始退休。而疫情期间移民几乎中断并且导致老年人更倾《【东北宏观】日央行退出负利率，日股驱动转

向于提前退休，从而导致美国劳动供给更加明显不足。从数据上来看，向分子端》

疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水-

平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同《【东北宏观】跨越中等收入》

时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以-

往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。例《【东北宏观】美国居民财富有哪些启示？》

如：更多的将政府采购合同交付给少数族裔，在各类法案支出中重点评-

估获得资助的企业能否带动小企业的发展。这一政策带来了美国小企业

的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。此外根据圣路易斯联储的研

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究，从2023年年中开始，由于股市上涨的财富效应，超额退休人数开始

证券分析师：张陈

回升，增加了150万人。此外由于移民的影响，根据相关研究测算美国执业证书编号：S0550522110002

劳动力市场平衡状态下的新增非农就业水平或已提高。疫情前每月100Kzhangchen2@

的新增就业可能是正常水平