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证券研究报告债券日报2024年04月10日

【债券日报】

超长期政金债央行态度怎么看？

4月9日，财联社报道近日央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债华创证券研究所

市场形势，三家政策性银行拟大幅增加长期债券发行。二季度作为供需力量转

向的关键窗口，超长期政金债发行以及央行对长期利率的表态引发市场关注。证券分析师：周冠南

政金债发行展望：全年规模或仍有缩量，短期节奏从偏慢转向“赶进度”。（1）

电话：010

总量：中央加杠杆大方向下，近年作为“准财政”的政金债发行规模有所缩量；

邮箱：zhouguannan@hcyj

（2）节奏：2023年末政金债供给明显放缓，2024年一季度进度依旧偏慢，3

执业编号：S0360517090002

月底开始加速“赶进度”。当前政策行拟增加长期债券发行或是通过改变发债

期限分布来管理长期负债成本，供给节奏更多是“赶进度”而非超季节性发行，证券分析师：许洪波

总量规模可控，但需关注超长期政金债的发行对超长端利率品种定价的影响。电话：010

超长期政金债的空间和节奏。（1）历史维度：类比2016年，低利率环境下超邮箱：xuhongbo@hcyj

长期政金债也出现发行放量，但占全部期限的比例仍偏低不到8%。（2）超长执业编号：S0360522090004

期品种在政金债的占比不高，或与政金债的主力机构偏好错位有关：考虑25%证券分析师：宋琦

所得税后，超长期政金债对于久期偏好较长的保险资金性价比不高，节税优势

下基金是政金债的主要买入方，但机构对品种的久期偏好相对偏短、流动性要电话：010-63214665

求较高，或对超长期政金债的大幅放量形成制约。（3）从节奏上来看，2016年邮箱：songqi@hcyj

经验显示，10年国债低偏MLF是政策行发行长债的窗口期，当前10年国债执业编号：S0360523080002

低偏MLF持续时间较短（历史通常超过1年），拐点要看到经济明确企稳信

号，因此预计年内10年国债收益率有望持续低偏MLF运行，超长期政金债的相关研究报告

发行窗口期或较长，供给节奏或较为均匀。（4）参考季节性和2016年经验，《【华创固收】转债市场日度跟

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央行频繁关注“长期利率”，如何解读？（1）或引导长端定价不宜过快下行，《【华创固收】关注长期收益率的变化——

定价向基本面靠拢的预期管理。（2）不过指导政策行发债也从侧面说明或不会2024Q1货政例会点评》

主动诉求货币政策收紧，避免提高政策行融资成本，后续供给高峰对冲的概率2024-04-06

也不小。（3）长期来看，收益率的缓慢下行或更为符合央行“降成本”以及“防《【华创固收】转债市场日度跟