188行业景气拼图：行业配置框架的重构-240404.pdf

略

报证券研究报告

告

分析师：＃title＃

张启尧

zhangqiyao@188行业景气拼图：行业配置框架的重构

S0190521080005

陈禹豪＃createTime1＃2024年04月04日

策S0190523070004

投资要点

略＃assAuthor＃＃summary＃

研究助理：前言：兴证策略中观景气框架全新迭代：188个细分行业、1000+中观指标量化高频跟踪，从细分行

夏秋

xiaqiu@

专＃relatedReport＃业到大类风格，从市场大势到总量经济，以自下而上、拼图化视角观察、重构和溯源景气变化。与此

相关报告

题同时，我们将中观景气与行业配置和ETF投资相结合，让中观景气框架更加落地。

一、从118到188，中观景气框架的全新迭代

报《PMI超预期，再论2024去年，我们独家构建了一套基于高频中观数据的《118行业景气跟踪框架》，系统性重构了中观指标

年保持多头思维——A股策的构建方式，今年，我们对中观景气跟踪框架进行了全新迭代，升级为《188行业景气跟踪框架》。

告略展望》》相较于此前框架，主要有三大变化：（1）以二级行业为基础，实现景气跟踪全覆盖；（2）中观指标

体系扩容，指标标签化为自下而上、拼图式景气跟踪提供更丰富的观察维度。（3）自下而上将景气

《六大维度寻找“未来高分指标聚合，再自上而下依权重拆解实现景气变化的“溯源”。

红”》二、如何构建188中观景气跟踪框架？

我们以188个细分行业为基础，重构中观景气指标的构建方式，实现行业中观景气的高频量化跟

踪。与市场的普遍做法不同的是，在指标筛选时我们将重点考察指标与股价表现的关联性，提高中观

《“新质生产力”三大投资

景气在实际投资应用中的有效性，打通从景气到股价的“最后一步”：（1）确定行业划分：我们以二

主线》

级行业为基础、部分下沉到三级，将全市场划分为188个细分行业。（2）指标筛选与景气指数构建：

在筛选中观景气指标前需要明确筛选标准，与市场普遍将中观指标与财报业绩关联性当作筛选重点不

《东盟出口全览投资机会同的是，我们更关注指标与股价表现的关联性。（3）景气指数的定期跟踪：每月下旬，根据披露的中

拆解》观指标就能够得到各细分行业及二级行业的必威体育精装版景气指数，进一步以二级行业为基础，依市值权重加

总，即可得到一级行业、大类风格以及市场整体的景气指数。

《高胜率投资：向高ROE和三、“景气拼图”：总量的拼接与重构

高景气扩散——A股策略展中观景气框架为我们自下而上观察总量经济、市场大势以及风格变化提供了独特视角。基于188行

望》业中观景气指数，我们完全可以尝试以微观行业的景气和变化为拼图，对全市场以及各类风格的景气

进行拼接与重构：

1、总量经济实际上是微观行业的拼接与合集，而微观行业则是总量经济的宏观映射与细化拆解。将