4月策略月报：指数级修复或暂告段落市场转向震荡分化，季报披露密集期关注业绩超预期的赛道和标的-240401.pdf

【【4月月策略月报策略月报】】：：指指数数级级修复修复或或暂暂告段告段落落市场市场转转向震向震荡荡分化分化，，季季报报披披

露密集期关注业绩超预期的赛道和标的

研究员：姜凌波

SAC执业证书：S0620522070003

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日期：2024.4.1

南京证券

摘摘要要

⚫宏观环境：3月PMI数据出炉，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，

比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，制造业PMI重回扩张区间，制造业整体处于修复通道中。行业上看，木材加工及家具、铁路

船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均位于55.0%以上较高景气区间。3月制造业PMI生产、新订单指数环比

分别录得52.2%、53.0%，环比增长2.4%、4%，环比增幅要强于生产指数，下游需求改善好于预期，一改供给强需求弱的局面；出

口方面，新出口订单指数录得51.3%，环比增长5%，自去年4月来首次重回荣枯线之上；价格方面，3月出厂价格指数继续回落，

录得47.4%，环比下降0.7%，价格水平仍有压力；原材料库存、产成品库存分项环比分别回升0.7、1.0个百分点。总体而言3月经

济超预期修复，制造业、服务业均有改善，后续在政策推动下有望继续修复。

⚫流动性：2月末社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%，低于前值得9.5%，M2同比8.7%，流动性缺口-0.3%。分项上看

除了信托贷款同比多增外其余项目均少增，人民币贷款少增8411亿（社融口径）企业直接融资和政府债券也都明显少增。1-2月

人民币贷款增加6.37万亿元，其中，1月新增人民币贷款为4.92万亿元，2月新增人民币贷款为1.45万亿元，同比少增3600亿元。

细分看，2月住户短贷中长贷均为负增，分别减少4868亿和1038亿，同比少增6086亿/1901亿，企业端表现较好，中长贷新增

1.29万亿，同比多增1800亿，短贷新增5300亿，同比少增485亿。在春节错位影响下2月信贷情况虽有波动但维持高位，尤其是

企业贷款表现亮眼，居民贷或受到春节影响较1月回落明显，如果看1-2月，去年1-2月居民短贷、中长贷分别累计新增1559亿

元、3094亿元，而今年1月居民短贷、中长贷分别大幅新增3528亿元、6272亿元，总体还是稳定回升的。微观流动性来看，3月

融资盘和北向资金延续流入，国资增持ETF的意愿大幅下降，市场流动性延续流入。

⚫行情梳理：3月市场在高位震荡，2月市场大涨后3月一度延续了上涨势头，但在下旬市场上行动能有所衰减，资金在业绩期开

始兑现部分热点概念题材，市场逐步回归到基本面定价，而指数级别的修复行情也暂告段落。4月将进入预计密集披露期，市场

主基调回归基本面，市场或进入震荡为主的结构行情中。中长线看当下市场性价比仍高，主要指数及多数板块估值仍处低位，

加上管理层持续释放政策利好，监管政策加码资本市场良性发展，大力托举地产市场，刺激设备以旧换新等均有利于今年经济

的稳步回升，全年经济复苏文中推进，可以保持乐观积极应对。

南京证券数据来源：同花顺iFind，南京证券研究所

目目录录

1.宏观环境：3月制造业PMI超预期修复，竣工回落地

产端依然承压

2.流动性跟踪：美国通胀反弹经济韧性仍强，外资、融

资盘延续回流市场资