海外启示录系列分析报告之一：台韩，A股入摩第二程.pdfVIP

证券研究报告 策略研究/深度研究 2019 年12月01 日 台韩启示录：A 股入摩第二程展望 ——海外启示录系列之一 A 股入摩第二程：“可投资性”决定纳入节奏，把握外资偏好两条主线 我们认为A 股纳入因子再度提升或需2-4 年，“可投资性”改善进度是关键 变量；从主被动资金构成、外资持股占比、外资配置A 股的短中长期逻辑 三个视角来看，入摩进程暂缓无碍外资进场，外资净流入中枢将稳步抬升， 外资持股占比或加速提升；从台韩外资行业配置变迁来看，外资偏好外在 切换，但内涵稳定，外资未来布局A 股是继续向 “白马”集中筹码还是往 低配板块轮动，取决于“白马”龙头能否 “恒强”，低配板块龙头能否 “崛 起”。把握两条主线：1）龙头整合力高、盈利能力强、国际竞争力强的竞 争性产业，2）盈利能力强的国企主导型寡头/垄断产业，以不变应万变。 A 股入摩第二程或需2-4 年：可投资性是关键变量，中美关系是短期扰动 台韩从首度纳入至纳入因子大幅度提升均历时4 年左右，是否意味着A 股 入摩第二程亦需4 年左右时间？我们认为未必，A 股入摩第二程没有绝对 的时间尺度，“可投资性”改善的进度是入摩节奏的关键变量，“可投资性” 要素的核心在于“四大痛点”+外资持股比例上限，难点在于对冲工具的获 取和综合有效账户机制的建立。中美关系或构成短期扰动因素。综合来看， A 股入摩第二程或需2-4 年，2021-2023 年左右MSCI 有望将A 股纳入因 子提升至50%。 配置缺口和风险分散价值是长期“轴”，三个因素决定短中期幅度与节奏 1）从资金构成看，当前追踪MSCI 指数A 股成分的资金中，主动资金占 比超过 80%，入摩进程暂缓对外资整体流入规模影响有限；2）从外资持 股占比曲线来看，类比台韩，当前A 股处于外资持股占比曲线“S”型第 二段，外资持股占比提升速度处于扩张空间；3）从短中长期外资配置 A 股的逻辑来看，配置缺口+风险分散价值是外资增持A 股长期的“轴”，外 资资金流中枢有望稳步抬升；三大驱动因素——全球风险偏好、A 股性价 比、相对基本面决定外资资金流在短中期内偏离中枢的幅度与节奏。 台韩外资配置变迁史——外资偏好外在切换，但内涵稳定 1999-2008 中国台湾外资持股占比高速提升阶段，外资重点布局组合由“汽 车- 电子-塑胶”演变为“电子-通信-水泥”，1999-2004 韩国外资持股占比 高速提升阶段，外资重点布局组合由“IT-公用事业-原材料”转变为“汽车