海尔生物-深度调研和分析报告-疫苗和海外业务，物联网新型业务模式.pdfVIP

2019 年12 月03 日 公司研究●证券研究报告 海尔生物 （688139.SH） 深度分析 | III 疫苗和海外业务驱动业绩高增长，物联网新型业 投资评级 买入-A(首次) 务模式带来公司价值重估 股价(2019-12-03) 26.06 元 交易数据 投资要点 总市值（百万元） 8,262.89  我们看好智慧疫苗领域快速放量以及海外市场的高速增长。首先，公司基于物联网 流通市值（百万元） 1,896.63 的疫苗方案是当前解决疫苗接种环节流程可追溯的最佳方法，按照全国5.2 万个疫 总股本（百万股） 317.07 苗站在 3-5 年内建成，公司占市场份额 50%，理论上我们预计公司未来每年新增 流通股本（百万股） 72.78 4-7 亿的收入，而公司2018 年收入不到9 个亿，增量十分显著。我们保守预测公 12 个月价格区间 23.87/42.75 元 司2019-2021 年物联网疫苗业务实现收入为6000 万、1.2 亿、2.4 亿元。其次， 一年股价表现 公司在海外产品在技术、价格等方面的优势逐步凸显，在各大医院和大型国际项目 海尔生物 上证指数 中脱颖而出，公司立足于新市场和抢占外资的市场份额，海外市场可持续高增长。 经销和直销双发力，预计海外未来三年收入复合增速不低于25% 。 21% 14% 7%  净利润率有较大提升空间。有三个层面：第一，毛利率会有较大的提升空间，一方 0% 2018!-12 2019!-04 2019!-08 2019!-12 面产品价格随着高端产品比例增高，产品整体售价上升，而原料、人工等成本由于 -7% -14% 规模效应带来相应减少，我们预计毛利率将从18 年的50.7%上升到21 年的54.2% ； -21% 第二，公司费用率将出现明显下降，销售费用率随着收入规模扩张出现下降，管理 费用率随着上市费用、激励费用等非经常性因