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上市公司资本结构存在问题 　　 ［提要］ 随着中国资本市场的发展，上市公司不断壮大，但许多公司在发展进程中，面临诸多问题和缺陷，资本结构不完善，已严重制约了上市公司的进一步发展。本文主要通过数据说明我国上市公司资本结构中存在负债结构不合理、内源融资缺乏及偏好股权融资等问题，分析产生这些问题的原因，并采取有效措施，优化股权结构，完善资本市场，从而达到优化资本结构的目的。 　　 关键词：上市公司；资本结构；股权融资；资本结构理论 　　 中图分类号：F27 文献标识码：A 　　 原标题：从资本结构理论分析研究我国上市公司资本结构存在的问题 　　 收录日期：2012年2月8日 　　 一、引言 　　 现代资本结构理论是财务领域重要理论之一，由于其深远的现实意义，自从1952年现代资本结构理论诞生以来，人们对它的探讨研究就没有停止过。经过近半个世纪发展，大量的研??成果已经见诸世人。本文首先对目前资本结构的各种理论进行系统的综述和客观的评价，并以此为基础，力求对我国上市公司的资本结构提出有益建议。 　　 二、资本结构理论综述与评价 　　 1958年美国经济学家莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上共同发表《资本成本、公司财务和投资理论》一文，创建了现代资本结构理论，即MM理论。该理论将资本结构理论的历史演变过程划分为两个阶段，即早期传统资本结构理论和现代资本结构理论。MM理论的产生，推动了现代财务理论研究的发展，而后对资本结构理论的研究都主要建立在MM理论奠定的基础之上。 　　 （一）早期朴素的资本结构理论。1952年美国经济学家戴兰德最早公开提出资本结构理论的思想，即优化配置资本结构的意义就在于使公司的综合资本成本最低，企业价值达到最大。该理论即是早期朴素的资本结构理论。该理论的主要要点有：①在各种筹资方式中，由于避税作用，债务资本成本要低于权益资本成本，这已是被财务理论所证实了的事实；②在资本结构中，公司负债比率的变化不影响债务资本成本和权益资本成本；③基于上述两点，公司综合资本成本将随着负债比率的上升而下降，或者说，企业价值将随着负债比率的提高而上升。根据朴素的资本结构理论及其假定，资本结构与企业价值之间的关系存在以下两种变动关系： 　　 1、净收益方式。这种方式是建立在两个假定条件之下的：其一，权益资本成本为某一常数，并以此来计量公司的净收益，随着净收益的增长，普通股市场价值提高，两者成正比关系；其二，公司能以某一固定的、低于权益资本成本的债务成本，取得所需要的全部债务成本。在这两个假定下，显然公司负债比率越高，则综合资本成本越低，当负债比率由零增加到100%时，综合资本成本相应的由权益资本成本下降到债务资本成本，同时企业价值达到最大值。其结论是：公司应当100%负债，这当然与事实不符。 　　 2、净经营收益方式。这种方式也是建立在两个假定条件之下的：其一，综合资本成本为某一常数，并以此来计算公司的净经营收益；其二，假定与“净收益方式”下完全相同。在这两个假定下，由于债务资本成本和综合资本成本不因资本结构变化而变化，因而在净经营收益不变的情况下，无论资本结构如何变化，企业价值也保持不变。 　　 早期朴素的资本结构理论思想，认识到债务资本的避税作用，以及负债比率变动通过综合资本成本对企业价值的影响。但其根本缺陷在于没有考虑财务风险因素及其影响下的风险价值，因而无论是“净收益方式”或是“净经营收益方式”，都是在各自不成立的假定条件下进行推理，从而得出了有悖于事实的两种极端的结论：公司应100%负债或研究资本结构的变化这些对企业价值毫无现实意义。 　　 （二）传统的资本结构理论。传统理论也称折衷理论，是一种介于净收入理论与净经营收入理论之间的理论。该理论认为，每一个企业均有其最佳资本结构，企业在一定限度内举债，股本和负债风险都不会显著增加。所以，负债资本化率和股本资本化率在一定范围内是相对稳定的。一旦超出该范围，两种资金成本开始上升，到达顶点后又下降。根据传统理论，当负债比例低于100%的某时点的资本结构可使企业价值最大，该点即为企业的最佳资本结构。 　　 传统的资本结构理论已经认识到财务风险的作用，脱离了早期朴素资本结构理论对资本成本不变或企业价值不变的假定，更为符合现实经济中资本成本与企业价值之间的关系，但缺点在于传统的资本结构理论模型缺乏严格的推理和证明。因此，传统的资本结构理论虽然得到了财务理论界和实务工作者的普遍认同，但是其实际可操作性较差。 　　 （三）现代资本结构理论。以上三种早期资本结构理论均建立在对投资者行为的假设而非精心构造的理论基础或统计分析之上。对企业资本结构的实际应用无太多意义。目前，西方国家最有影响的现代资本结构理论是“MM”理论，即莫迪格莱尼-米勒模型。根据这一理论的发展状况