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汇率与股价基于上市公司实证分析 　　摘要:本文利用Panel Data的方法分析人民币汇率与上市公司股价之间的关系。研究发现:上市公司汇率风险暴露系数变化的方向和大小,不仅与上市公司的性质(进口型还是出口型)有关,而且与上市公司的资产、负债、损益和现金流量密切相关。 　　关键词:汇率;股价;汇率暴露 　　 　　Abstract:This paper explores the links between the RMB cxchange rate and corporation stock price by empirical research on Panel Data. The key findings are:exchange rate exposures coefficient is related not only corporation type(export or import), but also assets,liability,profit,and cash flow. 　　Key Words:exchange rate,stock price,exchange rate exposure 　　中图分类号:F832.5文献标识码:A文章编号:1674-2265(2010)02-0013-04 　　 　　一、引言 　　 　　股票所面临的汇率风险包括交易风险、汇兑风险和经济风险,我们称之为汇率暴露(exchange rate exposure)。汇率暴露,是汇率未预期的变化导致现金流变化的结果(Eiteman,Stonehill,Moffett,1992)。汇率暴露的文献可以追溯到二十世纪40年代早期,汇率暴露模型是有着发展潜力的研究领域。一种被大家所接受的观点认为,汇率变动影响公司价值和行业的竞争力,换句话来说就是反映了股票收益。由于这种原因,许多研究已经分析汇率变动是否有助于解释股票收益。汇率变动与股票收益之间的关系依赖于许多因素,比如公司或者行业对出口的依赖性,风险管理实践,竞争性行业的结构,区位和产品的弹性和汇率传递的程度等等,如Adler 和Dumas(1984), Booth (1996),Bartram(2005)。人民币升值是一把双刃剑,对拥有大量外币资产尤其是出口型上市公司来说,负面影响也不可小觑。本文利用Panel Data方法分析人民币汇率与上市公司股价之间的关系,与已有研究不同的是,加入投资收益和由经营活动产生的净现金流增长率两个变量来探讨有关汇率暴露系数以及其与相关财务指标相关性的问题。 　　 　　二、理论模型 　　 　　依据Adler 和Dumas (1984)提出的模型,汇率暴露系数估计可以通过时间序列的回归得到: 　　 　　其中: 为第家公司股票的日收益率;为汇率的日变动率,汇率采用直接标价法,即以一美元兑多少单位人民币表示(考虑到中国大部分出口商品主要以美???为结算货币,因此仅研究人民币兑美元的汇率变化对公司股价报酬率的影响)。 　　为个股收益率受汇率影响的程度,即汇率风险暴露系数,从符号来看,回归系数为正,代表人民币升值对公司股价收益率存在不利影响,回归系数为负,则代表公司受惠于人民币升值; 为残差项。如果股票价格和汇率的变化率是未预期的,那么这个设定是合适的。例如,如果股票预期收益率和汇率的变化率是连续的(constant with time),那么常数反映预期价值,斜率则衡量汇率对股票收益的未预期变化率。Jorison(1990)发展了该模型,加入市场变化的影响,模型变为: 　　 　　其中 是市场指数的权重价值的收益率。在实践中,使用(1)和(2)估计的汇率暴露系数高度相关,达0.968 (Jorison,1990),所以后续分析将关注市场调整的 值。在本研究中,为简化分析,将忽略市场变化的影响,即选用理论模型(1)的设定。实证模型我们选取时间序列的截面数据模型来进行分析。当对时间序列进行回归分析时,模型的误差项可能存在序列相关与异方差,普通最小二乘估计的参数的有效性将会受到影响,为了获得有效的系数估计量,采用广义二乘估计的参数进行建模。 　　 　　三、数据、模型选择与实证检验 　　 　　(一)数据 　　在本研究中,上市公司数据选择依据2004年外销收入超过50%以上的上市公司,剔除ST公司为选择标准,共计42家公司。由于2005 年 7 月21 日当天人民币兑美元升值2%,远大于之后的人民币兑美元日波幅上下0.3%以内,为了避免回归结果过度拟合该点,没有将汇率改革后的第一天包含在样本区间里。样本区间是 2005 年7 月 25 日至2008年10月28日,剔除空缺数据,共计70组数据。数据来源:人民币/美元数据来源于外汇