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汇率制度选择理论回顾与展望 　　 [摘要]汇率制度选择一直是国际金融领域备受关注的一个问题。文章对汇率制度选择的研究方法及视角进行了总结，并对传统的汇率制度选择理论和汇率制度的新进展进行了论述，进而对未来汇率制度选择的研究进行了展望。认为：由于存在“恐浮”，应该依据实际实行的汇率制度而不是官方宣布的汇率制度进行研究；从动态角度进行汇率制度转换的研究也是很重要的发展方向；应该对中间与两极汇率制度进行统一的界定，建立支持或反对“中空论”的严格理论框架。 　　[关键词]汇率制度；汇率制度的选择；中空论；恐浮论 　　[中图分类号]F830.73 ［文献标识码］ Ａ 　　[文章编号] １６７３－０４６１（２００8）12－００11－０6 　　 　　 汇率制度选择一直是国际金融领域很受关注的一个问题，选择合理的汇率制度是各国在经济发展进程中面临的至关重要的问题。20世纪90年代以来，由于新兴市场经济国家货币危机频繁爆发，导致对汇率制度选择理论研究再次掀起高潮，本文将追本朔源，对学者们的研究进行回顾与总结，以期对后来人的研究有所裨益。 　　 　　一、研究方法及视角 　　 　　（一）宏、微观分析框架 　　1.宏观分析框架 　　早期的汇率制度选择理论是随着二战后开放经济的宏观经济学的出现而逐步展开的，以Kindleberger和Friedman为代表，从宏观经济均衡的政策目标出发，对固定汇率与浮动汇率孰为最优展开了讨论。蒙代尔－弗莱明模型（M-F模型）将汇率制度选择与其它宏观政策目标结合起来，为后来的研究建立了一个精巧的分析框架。随着汇率决定理论的进展，多恩布什的“超调理论”大大扩展了M-F模型，使其扩展为M-F-D模型，其一个重要的结论是在粘性价格和浮动汇率条件下，货币冲击可能影响实际经济，导致价格和产量的大幅变动和调整时间的延长，认为当货币需求的冲击是经济干扰的主要来源时，固定汇率优于浮动汇率。 　　2.微观分析框架 　　随着对国际资本流动、外汇投机行为、国际政策协调等领域的深入分析，微观经济分析方法逐渐被开始用于考察汇率制度选择问题。以Laidler（1988）[1]为代表的微观经济效率论主??从交易成本的角度分析了不同汇率制度对微观经济效率的影响，得出了为了使跨国交易者承担的交易成本最小化，全球统一货币是最好选择的结论。1995年Obstfeld 和Rogoff的著名论文《再论汇率动态变化》[2]的发表，开辟了“新开放经济宏观经济学”的时代，由于融入了微观经济基础，福利分析框架被引入新开放经济宏观经济模型进行汇率制度分析，认为一国在选择固定汇率制度还是浮动汇率制度时，依据的是哪一种汇率制度选择带来的损失最小。 　　（二）静态分析、比较静态分析与动态分析 　　1.静态与比较静态分析 　　20世纪70年代以前，汇率制度选择理论的内容主要限于固定和浮动之争，其分析方法主要以传统宏观经济学分析为基础的静态和比较静态的成本――收益分析。M-F模型利用比较静态的总需求分析框架，指出开放经济条件下，浮动汇率与固定汇率没有绝对的优劣之分，其收益取决于经济冲击的性质。 　　2.动态分析 　　随着宏观经济分析方法的进步，理性预期等因素被引入汇率制度分析，对汇率制度的考察逐渐向动态化发展。名义锚理论就是针对20世纪80年代许多国家的高通胀现象，利用理性预期和动态一致性理论对汇率制度进行考察，认为一国汇率应当有较大的刚性或者完全固定，使政府能够获得声誉，从而降低通货膨胀。周继忠（2004）[3]将过去的汇率制度选择也作为当期决策的解释变量，构成了汇率制度选择的动态选择模型，发现同一国家的汇率制度选择常常有较高的序列相关性,其主要原因是汇率制度选择中存在明显的状态依赖性。Husain,Mody and Rogoff(2005)[4]发现一些主要的全球性和地区性的事件影响汇率制度转换的频率。对于新兴市场经济国家而言，20世纪80年代的债务危机和90年代早期的中东欧与前苏联转轨使得新兴市场经济国家与发展中国家汇率制度转换频率更高；90年代后期，新兴市场经济国家面临的金融危机也使其再次提高汇率制度转变频率。汪茂昌（2005）[5]通过研究发现，1990～2002新兴市场经济国家的汇率制度发生了28次汇率制度转型，其中有20次转向更具有弹性的汇率制度，8次转向钉住汇率制度。 　　（三）政治经济学与制度经济学的分析视角 　　1.政治经济学分析视角 　　汇率制度的选择不仅是经济学研究的问题，它既涉及国内政治经济秩序安排，又是一国政治经济制度对外的体现。从政治经济学视角分析汇率制度选择主要是从以下几个方面进行分析，如政府声誉、政府强弱程度、政治稳定性以及立法和选举制度等。 　　政府声誉是公众对于政府履行政策承诺或义务的可能性的判断