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日美两国量化宽松货币政策比较 　　摘要：日本是最早采用量化宽松货币政策的经济强国，比较日美两国的量化宽松货币政策有助于理解美国当前的量化宽松货币政策。有鉴于此，本文在分别介绍日本和美国量化宽松货币政策的推出背景、具体操作和政策效果的基础上，分析指出与日本相比，美国量化宽松货币政策不仅关注货币供应量，而且更加侧重对资产进行结构性调整，但目前效果不甚理想，且对全球造成较大负面影响。 　　关键词：日本；美国；量化宽松；货币政策 　　文章编号：1003-4625(2011)03-0100-03 　　中图分类号：F821.0 　　文献标识码：A 　　 　　2008年国际金融危机后，为遏制美国经济快速下滑势头，挽救广大金融机构以及提高就业水平，防止通缩。美联储分别于2008年11月和2010年11月推出量化宽松的货币政策。日本是最先采用量化宽松货币政策的国家，比较美日两国量化宽松货币政策有助于对美国近期量化宽松政策的理解。 　　 　　一、日本量化宽松货币政策 　　 　　日本采取量化宽松的货币政策有着深刻的历史背景。1985年美日等国签署广场协议，日元开始大幅升值，日本的出口深受打击。为刺激经济，日本银行从1986年1月开始大幅下调基准利率，然而宽松的货币政策并没有刺激实体经济复苏，充裕的资金催生了日本房地产和股市的资产泡沫。为抑制泡沫，日本银行从1989年5月开始上调利率，股市和房地产泡沫被刺破，银行坏账剧增，经济遭受重创。于是，日本银行在1999年2月将基准利率从0.5％降低到零。随着全球范围的IT泡沫逐渐达到顶峰，日本经济出现短暂的恢复，零利率政策于2000年8月解除，但是随着全球IT泡沫的破灭，日本宏观经济形势进一步恶化，基准利率又被降至0.15％。由于名义利率难以降低到零水平以下，面对日益严重的通货紧缩形势，日本银行于2001年3月19日宣布实施量化宽松货币政策，加大了超宽松货币政策的力度。 　　日本实施的量化宽松货币政策主要由三个支柱构成：1，日本银行将货币政策操作目标由银行间隔夜拆借利率调整为金融机构在日本银行的活期存款余额(即金融机构存放在央行的准备金)，并将其保持在远远高于法定准备金要求的水平。2，日本银行承诺在CPI增长稳定在0或者实现年比增长之前一直提供充裕的流动性。3，增加日本银行对长期国债的购买规模，直到货币发行到达目标上限(目标由最初的5万亿日元经过多次调整后升至30-35万亿日元)。2003年6月日本银行开始小规模买入私人部门的资产抵押证券。与此同时，日本银行将银行间无担保隔夜拆借利率由0.15％降为零水平。 　　受全球经济复苏的影响，在出口的拉动下，日本走出通货紧缩，物价开始稳步上涨，2006年3月量化宽松的货币政策被解除。 　　 　　二、美国宽松的货币政策 　　 　　2008年国际金融危机以后，美国经济复苏疲软，失业率较高，通胀率较低，财政政策空间不大，国民经济急需财政政策和货币政策支持。然而，由于财政赤字和政府总负债均超过警戒线，刺激性财政政策丧失空间，与此同时，美联储已经将基准利率降至接近零的水平，传统货币政策失效，在此情况下，美联储不得不实施非传统的货币政策――量化宽松政策。 　　美联储采用了“渐进法”，2008年11月25日，美联储推出了第一轮量化宽松政策(QE1)，宣布将购买由房地美、房利美和联邦住宅贷款银行发布的价值1000亿美元的债权及其担保的5000亿美元的资产支持证券，以减少政府主办企业债务的风险溢价，并减缓房屋信贷市场的波动。这是美联储在金融危机以来首次动用量化宽松政策，即QEI。截至2009年3月第一轮量化宽松结束，美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，累计1.725万亿美元左右。 　　在QE1结束之后，经过初步评估，认定量化宽松政策在促进美国经济增长，降低居民利息支出负担等方面取到了积极作用。考虑到美国经济尚未完全走强，美联储又于2010年11初推出第二轮量化宽松政策(QE2)，即到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，与此同时维持0-0.25％的基准利率区间不变，以进一步刺激美国经济复苏。 　　美联储认为量化宽松政策可以通过以下几个渠道发挥作用：第一，利率渠道。通过购买长期国债，使得长期国债价格上升，收益率下降。由于国债收益率是市场定价的基础，国债收益率下降会导致信贷产品利率下降，从而能够降低居民和企业的利息支付负担，进而增加消费和投资。第二，资产价格渠道。较低的国债收益率将使得贴现率下降，从而使得债券股票等风险资产的价格上升，从而增加居民和企业的财富，进而增加消费和投资。第三，托宾Q渠道。由于股票价格上升，企业购买潜在目标公司的股票比投资建设新厂更贵，理性的企业