股权再融资、机构投资者与盈余管理.pdfVIP

权再融资、机构投资者 与盈余管理 李丰也 ’孙 丹 z (1．中国人民大学商学院 2．中国人民银行北京营业管理部) 摘【要】本文从机构投资者参与公司治理的意愿和对上 东在公司治理中发挥的作用逐渐引起学界和实务界 市公司影响能力的角度 出发 ．结合股权再融资中的相关政策 的关注 。国内的研究发现，上市公司中作为股东的机 和上市公司盈余管理的特征 ．来分析在不同的情形下机构投 构投资者能够有效地发挥治理作用，从而改善上市 资者对于盈余管理治理效果的差异。为改善上市公司信息质 公司治理水平，抑制盈余管理行为。 量 、继续大力发展机构投资者 、完善 资本市场相关制度提供 在上市股权再融资的背景下，上市公司在股权 理论参考。 再融资之前的盈余管理水平更高，而且根据发行方 关【键词】股权再融资 机构投资者 盈余管理 式表现出不同的特征，那么此时机构投资者作为上 l 市公司股东，是否发挥 了治。理作用，有效抑制了上市 、 J I 口 我国上市公司的一大特征是 “一股独大”，大股 公司股权再融资之前的盈余管理行为呢?按照以往 东往往具有对上市公司的超强控制地位。在这种情 的观点，由于此时上市公司的盈余管理水平更加严 况下，大股东有通过上市公司实施 “掏空”或利益输 重，且会对其他股东的利益造成更大的侵害，机构投 送的动机，为 自身带来私有收益，而这是以损害其他 资者应当更加有效地发挥抑制作用。但本文认为，只 股东的利益为代价的。现阶段，我国上市公司其他 有机构投资者对于盈余管理的监管意愿和监管能力 股东力量弱小，还无法对大股东地位产生有效的制 都足够高的情况下，机构才能表现出较好的治理效 衡作用，因此大股东与中小股东之间的第二类代理 果，而在股权再融资的不同情形下，机构投资者对于 问题 比较常见。大量研究发现，我 国上市公司在股 盈余管理的监管意愿和监管能力会存在差异，这必 权再融资前普遍存在盈余管理行为，大股东成为这 然会导致出现不同的治理效果。 种盈余管理行为的直接受益者，但是这种盈余管理 行为造成了比较严重的会计信息质量的下降，干扰 二、理论分析 了投资者的正常判断，损害了投资者的利益并干扰 由于上市公司在股权再融资前的盈余管理行为 了资本市场的正常运作，其负面效果已经引起了广 动机不同，在程度和方向上存在很大差异，而发行政 泛关注 。 策对于上市公司盈余管理动机的影响很大。目前我 在证监会 2001年提出的 “超常规发展机构投 国资本市场上主要的股权再融资方式有配股、公开 资者”的战略下，近几年我国的机构投资者迅猛发 增发、定向增发和可转换债券，可转换债券 由于规模 展，逐渐成为资本市场上的重要和主导力量，对我国 和特征都与前3种有比较大的差异，因此不在本文 的资本市场乃至金融体系的发展产生了重大而深远 的讨论范围。国家相关制度对于不同的发行方式有 的影响。随着上世纪90年代关于 “股东积极主义” 不同的规定，通过 比较，本文认为主要有 3个方面的 的相关研究的兴起，机构投资者作为上市公司的股 政策会对上市公司再融资前的盈余管理行为造成比 kjxh．mofcom．gov．cn · 59 · 万方数据 较大的影响，而且会间接影响到机构投资者对于盈