股权分置的缺陷及其改革策略.pdfVIP

REsEARcH 目gll躐理论探讨THEoRETlcAL 的缺陷及其改革簧 ■文／中国广播电视国际经济技术台作总公司 称的现象时有发生。 【股权分置的缺陷】 (三)影响了国有资产的优化配置。股权分 置不利于深化国有资产管理体制改革，由于国有 虽然股权分置在证券市场建立初期具有积 股权不能实现市场化的动态估值，所以不能形成 极的作用。但是，随着我国社会主义市场经济制 对企业强化内部管理和增强资产增值能力的激 度的不断完善与成熟，股权分置作为历史遗留的 励机制，不利于上市公司的购并重组。以国有股 制度性缺陷，在诸多方面制约中国资本市场的规 份为主的非流通股转让市场是一个参与者有限 范发展和国有资产管理体制的变革。而且，这一 的协议定价市场，交易机制不透明，严重影响了 问题随着新股发行上市不断积累，对资本市场改 国有资产的顺畅流转和估值水平。从某种意义上 革开放和稳定发展的不利影响也曰益突出。这主 说，在国有资产转让过程中，只有让市场定价才 要表现在以下3个方面： 是杜绝腐败，维护国有资产不流失的最有效方 (一)造成我国股市价格悬空，蕴涵系统性 式。从长远来看，这一制度安排，制约着资本市场 风险，影响投资者信心。股权分置格局下，股票定 国际化进程和产品创新，延缓了我国金融混业经 价除包含公司基本面因素外，还包括2／3股份暂 营的进程。 不上市流通的预期。对于单个公-J来说，由于其 大部分股份不能流通，致使上市公司流通股本规 【股权分置改革策略】 模相对较小，易于受投资机构操纵，导致股价波 动较大和定价机制扭曲。 f一)股权分置改革的指导思想 (二)客观上形成了非流通股东和流通股东 1．股权分置改革的指导思想是，坚持股权分 的“利益分置”。公司非流通股东与流通股东缺 置改革与维护市场稳定发展相结合的总体原则， 乏共同利益基础。流通股股东的利益关注点在于 进一步明确改革预期，改进和加强协调指导，调 二级市场的股价波动，而非流通股股东对此并不 动多种积极因素，抓紧落实《国务院关于推进资 热心，二级市场的股价对其经济利益并无直接影 本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(以下 响，其真正的利益关注点在于资产净值的增减， 简称《若干意见》)提出的各项任务，制定、修改 这样就使得二级市场的股价与企业的业绩不相 和完善相关法规和政策措施，加强市场基础性建 -42· 2007．2阍棠商耪财拿 万方数据 THEo只ETlcAL 设，完善改革和发展的市场环境，实现资本市场发 东召开会议分类表决。非流通股股东与流通股股东 展的重要转折，使市场进入良性发展的轨道。 之间以对价方式平衡股东利益，是般权分置改革的 2．贯彻落实《若干意见》提出的“尊重市场规 有益尝试，要在改革实践中不断加以完善。 律．有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特 3．上市公司股权分置改革方案要有利于市场稳 别是公众投资者的合法权益”的总体要求。尊重市 定和上市公司的长远发展。鼓励公司或大股东采取 场规律，就是要坚持市场化的决策机制和价格形成 稳定价格预期的相关措施；鼓励在股权分置改革方 机制，完善改革的推动机制，通过政策扶持和市场 案中做出提高上市公司业绩和价值增长能力的组 引导，形成上市公司改革的持续