公司现金持有交易需求还是预防性储蓄.pdfVIP

南方经济2011年第8期 公司现金持有：交易需求还是预防性储蓄? 徐小君’ 摘要：本文以公司生产和经营的成本最小化为研究动机，构建理论模型说明现金是企业正常运转不可或 缺的生产要素，企业以两种不同的动机持有货币，一是货币持有是企业为满足正常的运转所需要的交易 需求，即企业的流动性需求；二是企业为预防未来不确定性而持有的货币量，也即预防性储蓄或投机性货 币需求。文章最后利用我国上市公司数据，实证检验发现，交易需求量以及公司总风险和特质风险上升， 显著地增加了公司现金持有，从而支持了理论模型的预测。 关键词：现金持有交易性需求预防性储蓄 肛分类号：G3l，G32，G38中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1000—6249(2011)08一0054一010 一、引言 公司持有现金一直是理论界关注的一个重要问题。经典金融理论假设市场不存在交易成本而且信 息是完全对称的，当公司需要现金时，可以及时无成本地从外部市场筹集到资金，因此在这种完美资本市 场条件下，持有现金不会给公司带来任何收益，公司没有必要持有现金。但实际经验研究并不支持经典 金融理论。大量的实证文献表明公司不但持有现金，而且现金持有量随着时间发展有增多趋势。如1990 23．2％，现金资产比例上升了一倍还多。 为什么企业持有如此多的现金?当前的理论文献虽然没有得出一致的结论，但已有文献从金融市场 不完美的各种方面，提出各种理论和观点据以解释和进行实证检验。现有文献大致从两个方面分析企业 主要思想。首先是由于金融市场的不完美性，即由于融资摩擦和信息不对称的存在，企业不能及时或低 成本的获得所需资金。内源资金的积累使得企业不会错过净现值为正的投资项目。凯恩斯早于1936年 在其《就业、利息和货币通论》提出货币需求理论，认为持有货币有三种动机：交易性动机、预防性动机和 投机性动机。现代经济中个人或企业持有现金是使经济得以有效运行有利保障，交易动机导致现金持有 是现代经济运行中必须的；预防性货币持有是经济主体为防范未来不确定性一种货币对冲行为，一般这 种不确定性是指对经济主体不利的经济冲击；与预防性货币持有动机相反，投机动机则是为了抓住未来 各种有利机会而保留现金。权衡理论认为公司现金持有量是由现金持有成本和收益二者相权衡的结果。 Myers锄d 和其他融资成本，存在融资顺序偏好。在美国经济制度下，企业融资顺序首先是内部融资即留存收益，其 公司特质风险研究》资助，项目编号为：CXJJ-20lO-33l。感谢两位匿名审稿人的建议与评论。当然，文责自负。 一54～ 万方数据 南方经济20”年第8期 次是安全性债务融资和风险性债务融资，最后是权益性融资。企业持有现金的第二类解释是从公司管理 自由现金流量理论，认为由于现代公司制度导致的所有权与控制权分离，导致公司股东与经理人利益不 完全一致。公司管理者为实现其管理者私有收益而导致企业过度持有现金。国外最近的文献(如H册 姐dQiu，2007；B肌m甜以，2008；Boileau觚dMoyen，2010)主要从公司风险和不确定性角度研究公 司现金持有的动机。 国内关于公司现金持有的研究也有增多趋势。辛宇和徐莉萍(2006)研究了我国上市公司现金持有 的影响因素，发现公司财务特征、股权结构及治理环境都对现金持有具有一定影响。彭桃英和周伟 衡理论而不支持代理理论。程建伟和周伟贤(2007)对现金持有的权衡理论或啄食理论进行实证检验。 相对于其他理论他们更多地支持融资的啄食理论。李治国和曾利飞(2007)依据利用上市公司财务数据 分析企业的货币需求，发现企业规模、地区差异和行业差异对企业货币需求均有显著影响。祝继高和陆 正飞(2009)研究了宏观经济因素如货币政策对企业现金持有的影响，发现企业现金持有在一定程度上为 束下公司现金持有与过度投资间的关系，经验研究发现融资约束的公司资金主要来源于内部资金，无融 资约束企业易于发生过度投资。王宇伟和范从来(2010)利用上市公司数据实证发现企业部门的结构变 化是我国货币需求持续超额增长的重要原因之一。与本文较相近的文献是连玉君等(2010)。他们认为 融资约束下具有高流动性的企业提高了投资期权的价值，并且实证研究也发现，