公民意识、公司价值和企业捐赠行为研究.pdfVIP

南方经济2009年第5期 公民意识、公司价值和企业捐赠行为研究 燕波王然张耀辉+ 内容摘要管理者在企业经营过程中，往往面临经济利益与社会道德的价值冲突，这是研究企业捐 赠时难以回避的一个重要问题。本文通过引入投资者效用函数，从“股东”角度出发对企业捐赠行 为建模，并对其进行经验检验。结果表明虽然慈善捐赠减少了公司的现金流量，并导致每股收益下 降，但由于企业得到投资者的价值认同，因此依然能够在资本市场上实现较高的公司价值。此外， 舆论对捐赠价值先机的放大效应还会对企业捐赠动机造成一定的负面影响，因此培育正确和理性 的公民意识是对企业捐赠进行激励的重要保障。 关键词公民意识公司价值企业捐赠 JEL分类：000；D2l；I_21 一 引言 企业捐赠是企业所承担的一种社会责任，是指企业以自己的名义自愿无偿将其有权处分的合法财产 赠送给合法的受赠人，用于与生产经营活动没有直接关系的公益事业的行为。根据经典的企业理论，现 代公司的最高目标是追求股东利益最大化。然而捐赠行为却意味着企业要将其一部分资源用于不以获 利为目的的活动中，这无疑会增加企业的运营成本，成本与利润之间的相互矛盾似乎隐喻着企业不应进 行捐赠。但现实情况却往往并非如此，慈善捐赠已成为一种普遍的企业行为。长期以来，学者们对企业 的捐赠行为予以置疑，认为企业捐赠决策必然带有“利己”的商业目的，是企业提高自身知名度、进行“促 销”的一种手段，但这却不能消除为什么市场中还存在着大量默默无闻的捐赠型公司的困惑。理论与现 实之间的矛盾要求经济学必须对其进行合理的解释。 根据捐赠动因的不同，可以把捐赠型公司分为四种类型：经济动因主导型、制度动因主导型、道德动 性决定了企业难以基于纯粹的道德动因承担社会责任，而纯粹出于制度动因承担社会责任则往往是对制 度的被动适应，更何况，在制度范围内承担社会责任只是企业在市场上生存的前提条件，是企业份内之 事。此外，即使存在股东利益最大化以外的某种社会责任，企业管理者也难以对其真正了解，更不能正确 判断应该为承担这些责任付出多少代价。因此，捐赠应该属于社会最终财产所有者的个人行为，企业仅 具有一种而且只有一种社会责任——在法律和规章制度许可的范围之内，利用它的资源从事旨在于增加 其利润的活动(弗里德曼，1986；唐更华，2004)。从这个意义上讲，私人制企业与现代股份制公司的捐赠 张耀辉：暨南大学产业经济研究院广州510632。感谢匿名审稿人的宝贵建议。 一3一 万方数据 公民意识、公司价值和企业捐赠行为研究 动因可能大不相同。类似于个人捐赠，私人制企业所有者通过最大化自身效用函数做出捐赠决策，此时， “利己”的经济动因或者“利他”的道德动因都有可能使其获得正效用。而现代股份制公司由于分散的股 权结构，则更趋近于理性的“经济人”决策。 近年来，随着社会公民意识的逐渐觉醒，来自各方的利益相关者，主要包括企业员工、投资者、客户以 及其他社会公众，开始对企业的慈善捐赠有了更高的要求和期望。对于现代股份制公司而言，社会公众 的道德诉求能否与公司价值相兼容，成为企业捐赠行为研究中十分具有意义的一个问题。鉴于此，本文 将投资者作为社会公众的重要一员，通过引人投资者(股东)效用函数构建数理模型，从理论层面上探讨 公民意识对公司价值以及企业捐赠可能产生的影响，并利用经验数据对其进行验证，这一研究对推动企 业社会责任与其经济目标由内在的冲突走向相互兼容具有一定的现实意义。 本文结构分为五个部分：第一和第二部分为引言和文献综述；第三部分建立数理模型对企业捐赠行 为在资本市场的影响进行均衡分析，并通过比较静态分析进一步讨论了公司价值与公民意识和捐赠时机 之间的关系；第四部分以医药制造业上市公司为例对第三部分的理论假设进行经验检验；最后是结论性 评述。 二文献综述 资本市场价格。因此，挖掘隐藏在公司价值背后的驱动因素，探讨这些因素之间的关系，是实现公司价值 增长最大化的重要途径(拉帕波特，1986)。一些学者把主要精力放在了企业捐赠行为与现金流之间的关 系，以及探讨捐赠行为是否会减少股东财富，进一步诱导人们关注企业捐赠行为与公司价值之间的关系 and (MargolisWalsh，20