二板市场与主板市场对经济增长作用的差异——基于美国的经验分析.pdfVIP

财贸研究2009．3 二板市场与主板市场对经济增长作用的差异 ——基于美国的经验分析 李学峰张舰白 婷 (南开大学金融学系，天津300071) 摘要：在我国着手建设包括二板市场在内的多层次资本市场体系之际，借鉴国际发迭资本 市场的经验无疑具有重要意义。运用协整分析和格兰杰因果关系检验的方法，对美国二板市场发 展与经济增长、主板市场发展与经济增长之间的关系进行比较研究。结果表明：美国实际经济增长 与二板市场、主板市场的市值水平和流动性水平等变量之间存在显著的长期均衡关系和因果关系。 关键词：二板市场；主板市场；经济增长；协整分析；因果关系 中图分类号：F830文献标识码：A 文章编号：100l一6260(2009)03—0094—07 board 二板市场(secondmarket)是指为成长型中小企业和高科技企业提供融资服务和股权流通环 board 境的资本市场，上市标准和条件相对较低。和主板市场(main market)一样，二板市场是多层次资 年成立至今它的发展历程不到40年，但是，纳斯达克却因其成长型科技企业的服务定位而成为发展最 快的股票市场。然而，二板市场的运行和发展呈现出其不同于主板市场的自身特点，深入认识和比较二 板市场发展和主板市场发展在经济增长中各自所发挥的作用，在我国现有资本市场体系不健全和着手 筹建二板市场的背景下，必将有助于我们加深对二板市场运行特征的认识，从而有助于我国更好地推动 包括二板市场在内的多层次资本市场的建设和发展，并使之更好地为国民经济服务。 一、文献综述和问题的提出 股票市场发展与经济增长关系的理论研究认为股市发展可能通过提供流动性、分散风险、影响企业 信息的获取、公司治理与居民储蓄等发挥作用。相关的实证检验也大多证实股票市场发展与经济增长 之间存在正相关关系。Atje等(1993)的研究发现股票市场发展对经济增长具有水平效应和增长效 系，1998年，他们又将样本扩大至47个国家，得出股票市场流动性的提高有利于促进经济增长的结论； 收稿日期：2008-12—27 作者简介：李学峰(1965一)，男，天津人，经济学博士，南开大学金融学系副教授。 张舰(1983一)，男，天津人，南开大学金融学系博士生。 白婷(1985一)，女，山西保德人。南开大学金融学系硕士生。 基金项目：本文是国家社会科学基金重大研究课题(批准号：06z0030)、南开大学哲学社会科学创新基金研究项目(项目编码： NKC0504)和天津市哲学社会科学研究规划(2007)项目(项目编码：TJ啪-2084)的阶段性研究成果。 ①通过实证研究，tie等发现，股票市场发展对人均实际GDP增长率存在显著影响，此即增长效应；金融资本对人均实际GDP存在 一定影响，此即水平效应。 ．--——94．．-一 万方数据 票市场发展在经济增长过程中具有重要作用。 国内学者也对股票市场与经济的关系进行了研究。殷醒民等(2001)发现我国股票市场发展与经 济增长之间有很强的正相关关系；冉茂盛等(2003)运用VAR模型进行研究，结果表明从经济增长到股 票市场发展存在单向因果关系。但同时，由于我国证券市场的特殊性，也有较多的研究质疑我国股市与 经济的联系，如：李学峰(2004)从是否有利于企业投资支出的角度揭示了我国股票市场促进经济增长 的功能非常微弱；陆晓龙(2007)基于凯恩斯的国民经济恒等式，发现我国股票市场市值与GDP的关系 并不显著。 上述研究一般都是考察主板市场发展与经济增长的关系，而没有分析二板市场发展与经济增长之 间的关系，更没有将主板市场与二板市场对经济增长的影响进行比较研究。与此同时，尽管国内有学者 从扩大资本积累、促进风险投资和高新技术产业发展、便利中小企业融资、增加就业等多个角度论证二 板市场在经济增长中的重要作用，比如：何光辉等(1999)认为风险投资的发展需要建立二板市场；曲三 省(2005)提出二板市场的建立是中小企业发展的内在要求。但这些研究也只限于定性分析，缺乏实证 支持。因此，对二板市场发展与经济增长的关系进行定量研究并将其与主板市场进行比较分析，一方面