交易属性、治理能力与金融体系——关于金融体系结构的交易费用经济学分析.pdfVIP

财贸研究2007．4 交易属性、治理能力与金融体系。 ——关于金融体系结构的交易费用经济学分析 谢朝华彭建刚 (湖南大学应用经济学博士后流动站，湖南长沙410079) 摘要：金融交易的达成只能是交易双方成本一收益原则的同时满足、金融交易的属性和金融交易 治理能力的属性耦合的结果。现实中存在市场、中介和科层治理的结构关系正是金融供求“三重耦合” 的结果。提高企业的投资回报率和资金供给方的效率是改变金融交易治理结构的主要方向，市场、中介 和科层的效率差异可能改变交易治理的边界，从而决定金融体系的发展方向，但不存在某种治理形式消 亡的可能。 关键词：交易属性；治理能力；交易费用；分工；金融体系 目前，学界将金融体系分为市场主导型和银行主导型两种，这种划分标准的相对性已经导致关于金 融体系中市场和银行作用的错误认识。在任何国家，银行的作用都要大于市场的作用(弗鲁博顿等， 2006)弼，银行不会消亡。金融体系的演化不能简单地认为从发挥市场的优点出发就应该向所谓的市场 主导型演进。金融体系结构的形成自有其基础和逻辑，正是这种基础和逻辑决定了金融体系的结构及 其演化。强制性制度变迁必须遵从制度变迁的基本方向，并在环境界定的机动范围内实施。否则，只能 是有害无益。本文试图利用交易费用经济学从交易属性和交易治理能力的耦合来分析金融体系结构形 成的基础和逻辑，力图为金融改革与发展提供些许理论指导。 文章结构安排如下：第一部分分析介绍金融交易的属性；第二部分分析介绍金融交易的治理能力； 第三部分从降低交易费用出发探讨交易治理的分工安排；第四部分探讨金融体系的结构及其演变的决 定；最后是结论。 一、金融交易的属性 q 在信用货币制度下，货币盈余单位和赤字单位的资金融通就是金融活动，也称金融交易活动。金融 交易的属性就是融资活动的内在特性，不同的交易可被看成相同的基本属性的不同组合。无论是在不 同的金融体系，还是在同种金融体系不同的时期，金融交易的基本属性很少发生变化。1979年威廉姆 森从探讨契约(交易)的性质人手分析契约关系的规制(治理)时，认为契约(交易)关系的三个基本方 面是不确定性、交易的重复频率及资产专用性。不确定性方面主要是指交易偿付的分布特征，威廉姆森 收稿日期：2007一∞一17 作者简介：谢朝华(19髓-)，男，湖南华容人，湖南大学应用经济学博士后流动站．副教授，主要研究方向为金融结构与效率。 彭建刚(1955-)，男．湖南长沙人，湖南大学金融学院教授、博士生导师，主要研究方向为金融管理。 基金项目：此文是中国博士后基金资助项目。结构与效率：中国金融体系优化研究。(200∞3∞874)的阶段性成果。 一7l一 万方数据 把交易的不确定性分为三种情况：低不确定性、中不确定性和高不确定性。交易的重复频率是指同类交 易重复的机会的多少，威廉姆森把交易的重复频率分为三种情况：单次、数次和经常。资产专用性是指 通过交易获得的资金所购置的资产在特定环境和关系中才具有其全部价值的属性。威廉姆森把资产专 用性分为三种情况：非专用性、半专用性和高度专用性。资产专用性更精确的度量可以用脱离特定的用 途或关系时，该资产投资价值丧失的百分比来度量。威廉姆森的关于交易属性的分析当然也适用于交 易的子类——金融交易(威廉姆森，1996)。 尼夫(2005)从实用的角度把金融交易的基本属性分成金融交易的风险性或不确定性、资产流动性 和制度特性三个方面。交易的风险性是指交易偿付的构造完善并足以用概率分布来描述。交易的不确 定性是指交易的偿付很难预先确定，交易发生前当事人无法用概率分布来描述。这和威廉姆森的不确 定性对应，但比前者更精细。尼夫的资产流动性与威廉姆森的资产专用性相似，都是指交易生成资产的 流动性问题，资产专用性越高，资产流动性越低。流动性强的资产是交易执行的某种形式的保证，在专 用资产运营方违约的情况下，资金供给方可以通过占有并出售这些资产来减少自己的利益损失。在此 看来，交易的风险性或不确定性与资产专用性存在某种关联，但是要注意：风险性或不确定性主要指专 用性资产投入生产过程中带来的收益的分布特性