我国股票市场的财富效应实证研究——基于2006年1月～2007年12月的月度数据.pdfVIP

我国股票市场的财富效应实证研究 基于 2006年 1月 ～2007年 12月的月度数据 鞠 罗文波 张祖国 [内容提要] 本文在考虑通货膨胀的情况下，通过对2006～2007年的上证指数和居民消费的月度数据进行格兰杰因果 检验得出结论：短期而言，上证指数的上升并不是我国居民消费增加的格兰杰原因；长期来说，股票价格的上涨是居民消费增 加的格兰杰原因。协整检验可知，我国股票市场存在一定的财富效应，但是效果不明显；脉冲响应函数分析可知，单位股票价 格的正向冲击，就中长期来看会对居民消费产生正效应，导致居民消费增加；方差分解结果显示，短期内居民收入与价格消费 指数的变化是我国居民消费最有力的解释原因。从长期来看，股票市场的价格变化是影响居民消费变动的一个解释变量。 [关键词] 股票市场 财富效应 居民消费 中图分类号：F 832 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2008)06—0029一o6 一 、 引言 根据新帕尔格雷夫经济学大词典(1992)的解释，财富效应是指：“货币余额的变化，假如其他条件相同，将会在总 消费开支方面引起变动。这样的财富效应常被称做庇古效应或实际余额效应。”股票是金融财富中的一个重要组成 部分，当股票价格上涨时，个人的股票资产增值，金融财富的价值上升，于是增加消费者的资财，消费支出随之增加。 从国外的研究来看，许多学者的研究支持了这一观点，Romer(1990)、Zandi(1999)认为，发展中的证券市场支 持了消费者信心，并且基于市场的渗透性与示范性，财富效应对不拥有股票的家庭也可能产生影响。Ludvigson、 Steindel(1999)论证了股市的消费传导机制，肯定股市与消费量之间存在较强的正向关系。Case(2001)等对14 个国家近25年的数据进行了实证检验，结果表明财富效应存在。Poterba(2000)认为，即使股市财富具有较低的 MPC，财富效应也十分明显。Bemanke、geryler(1999)研究表明，股票市场上的财富效应存在，但是比较微弱。 Ludvigson、steindel等(1999)对美国股票市场财富效应的实证研究表明，股票财富与社会总消费之间存在着显著 的正相关关系，股票市场的不断发展确实增加了市场中的消费，但是计量结果同时也显示，股票市场的财富效应 相当不稳定，而且这种不稳定很难消除。 从国内的文献资料来看，对中国股票市场是否存在财富效应的结论不尽相同。贺菊湟(2000)的研究结论认 为，我国全体居民资产消费倾向为0．0506，而李振明(2001)对我国股市1999年的5．19行情股价进行数据分析，认 收稿日期：2008一o4—27 作者简介：罗文波 华东师范大学商学院博士研究生，上海市，200241； 张祖国 华东师范大学商学院教授，博士生导师，日本横滨国立大学客座教授。 经济与管理研究(2008年第6期) l Research on Economics and Management 为中国股市的财富效应应低于0．044，李学峰、徐辉(2003)的研究则认为几乎不存在财富效应。 综上所述，国内外学者的研究多从家庭财富结构入手，借助容易衡量的消费品价格波动对消费的影响，将股 市波动与消费信心、商品销售额的波动联系起来进行计量分析，验证它们之间的相关性。从宏观条件上来看，西 方发达国家学者的观点比较集中，国外的研究文献一致表明，股票市场存在财富效应，但是就股票市场财富效应 的具体结果分析还鲜有文献涉及。 我国股票市场发展时间比较短，波动比较刷烈，尚未完全成为一个居民稳定的投资领域。针对中国股票市场 是否存在财富效应尚存在争议。为了弥补国内研究的不足，验证我国股票市场足否存在财富效应，本文结合我国 股票市场的必威体育精装版数据，利用脉冲响应函数以及方差分解对其进行检验，并对检验结果结合我国国情进行了分析。 二、理论模型及样本描述 1．模型的建立。Robert E．Hall(1978)、Marjorier Flavin(1981)把持久收入理论对未来预期的强调和生命周期 理论对财富和人口统计变量的强调结合起来，把财富当做总消费最重要的决定因素，他们的研究成果构成了 LC—PIH模型，公式如下： C=cWR+bOYd+b(1—0)Yd—l(0C，b，01) 在LC—PIH框架内可推导出股市财富效应的估