我国沪深股市量价关系实证分析——基于分位数回归估计.pdfVIP

第6期 总第200期 商 业 经 济 与 管 理 NO．6 Vo1．2oo 2008年6月 JOURNAL OF BUSINESS ECONOMICS Jun．2008 我国沪深股市量价关系实证分析 基于分位数回归估计 封福育 (江西财经大学 经济学院，江西 南昌330013) 摘 要：文章应用分位数回归考察我国沪深股市成交量和收益率之间的关系。实证分析的结 果表明：沪深两市的成交量与收益率呈正相关关系，成交量的增加往往伴随着股票价格上涨，而成 交量的萎缩则伴随着股票价格下跌；然而在左尾处这种关系受到了扭曲，此时成交量与收益率呈负 相关，成交量的增加反而引起股票价格下降。进一步的分析发现，我国股市的涨跌停板制度是引起 这种现象的主要原因。 关键词：分位数回归；收益率；成交量；量价关系 中图分类号：F7224．0 文献标识码：A 文章编号：1000—2154(2008)06—0075—05 一 、 引言 成交量和收益率是股票市场两个最重要的统计指标。长期以来，对两者关系的考察一直是金融研究领 域的一个重要课题。因为成交量与收益率之间的关系(以下简称量价关系)不仅能够影响投资者的投资决 策，而且有助于我们了解股票市场的微观结构以及其中的信息传递方式。 Granger、Morgenstem(1963)l_1 J最早对股票市场量价关系进行考察，他们的实证分析认为成交量与收益率 两者之间并无显著关系。随后很多学者对此问题展开了一系列的后续研究。Delong et a1．(1990)l_2 创立噪声 交易模型研究股市的量价关系，他们的研究结果表明：成交量对价格具有动态引导作用。Jennings(1981)l_3 等人建立序贯信息模型考察股市量价关系则发现：当股市出现利好消息时，将出现“量价齐扬”的现象；反之 出现利差消息时，股市将出现“量缩价跌”的现象。Acke~(2005) J等人的实证分析进一步支持了Jennings等 人的结论。然而庄家彰、管中闵(2005)l_5 J在对台湾和美国股市的量价关系进行比较研究时则发现：台湾股市 具有出“量价齐扬”和“量缩价跌”现象，而美国股市收益率与成交量之间关系则呈现“量价齐扬”和“量价分 离”现象。 对于金融市场而言，股市收益率的分布是服从厚尾分布，而OLS方法上是估计给定解释变量的条件下 被解释变量的条件均值，因此该方法不能完全反映被解释变量的分布特征，大量重要的信息被湮没了(尤其 是极值附近的重要信息)。分位数回归则更充分地利用了样本的信息，他不仅反映了分布的整体情况，而且 还能够详尽刻画我们通常所忽略的分布的尾部特征，从而完整地呈现了成交量对各种不同水平收益率的影 收稿日期：2007—12—21 作者简介：封福育(1976一)，男，江西临川人，江西财经大学经济学院讲师，数量经济学博士，主要从事计量经济研究。 76 商 业 经 济 与 管 理 2008焦 响。因此、本文利用沪深两市A股市场的交易数据，尝试运用分位数回归方法(Quantile Regression)~：考察我 国沪深股市的量价关系，探讨成交量是否能为市场走势及其波动提供有用的预测信息。 二、分位数回归的基本思想 Koenker、Bassett(1978)[6]最早对分位数回归方法进行探讨，后来Koenker、Hallock(2001)[ ]等人进行了更 深一步的研究。其主要思想如下： 假定Y为一随机变量，其分位数o(o01)被定义为： q ( )=inf{Y：F(Y)≥0} (1) 分位数回归是通过加权绝对偏差和最小的方式求解，对于样本的任意0分位数，我们通过求解下式达 到最优化目的，