金融市场风险交叉传染机制——基于医学SIRS传染病模型.pdf

2017 2 南方金融·总486期 金融市场风险交叉传染机制 与防控策略研究* ——基于医学 SIRS 传染病模型 中国人民银行南宁中心支行课题组 摘　要：随着金融市场之间的联动性日益增强，金融风险交叉传染的可能性也在上升。本文运 用医学SIRS 传染病模型对金融市场间风险交叉传染机制进行研究，并进行仿真模拟。研究结果表 明：第一，金融市场风险传染取决于基本再生数，当基本再生数大于1 时，一个子市场的金融风险 将传染至其他子市场，该值越大，金融风险越容易蔓延。第二，金融风险蔓延趋势取决于风险传染 率、易感染群体直接免疫概率、风险感染市场获得免疫概率、风险感染市场转入易感染状态的概率 以及免疫丧失率。第三，单独使用事前防御或事后化解的防控策略是缺乏效率的，同时采用这两种 策略能够更为有效地控制风险传染。为有效防范金融风险跨市场传递，我国要完善金融市场基础设施， 提高金融市场的直接免疫力；建立科学的风险监测与预警机制，有效实现金融风险事前防范；建立 风险隔离机制，降低金融市场之间风险传染概率；优化金融市场监管体系，提升金融风险的整体防 范能力。 关键词：金融稳定；金融风险；医学传染病模型；基本再生数；直接免疫概率 中图分类号：F830.9 　　 　　　 文献标识码：A 　文章编号：1007-904 1-2017(02)-0003-11 随着利率市场化的深入推进，金融机构对各类金融资产配置需求明显增加，各金融子市 场之间的联动性和风险传染性不断增强。当前，我国经济下行压力较大，金融风险暴露和跨 市场传递、扩散的可能性上升。从传染机制来看，金融风险传染与医学传染病具有较强的相 似性。为此，借鉴传染病动力学的相关模型，深入研究金融市场风险交叉传染的控制策略， 对于增强我国金融市场风险传染的防范、控制能力，具有重要的理论和现实意义。 一、文献综述 （一）关于金融市场间风险传染机理的研究。 King （1990 ）认为，信息和资源能够在不同金融市场间传递和配置，投资者可根据不同 金融市场间的价格变化情况，预测其他金融市场价格变化，导致不同市场价格及其波动特征 更加相似，形成了传染效应。Allen 和Gale（2000 ）认为，由于金融机构跨区域经营和交叉持股， 当金融市场动荡导致金融机构进行清算交叉持股时，导致金融风险传染到其他地区。郑庆寰 （2008 ）研究发现，美国次贷危机发端于次级贷款市场，增强于次级债券市场，传染到持有次 级债券的金融机构，并通过债权债务关系传导至商业银行，导致市场流动性紧缩，影响其他 收稿日期：20 17-0 1-05 课题组组长：崔　瑜；课题组成员：谢　艳、安立波、易　扬、姚林华、余永波、韦　妃。 * 本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位意见。感谢匿名审稿人的宝贵意见。文责自负。  PAGEPAGE 2 2017 南方金融·总486期 金融市场并产生更大的金融动荡。张磊 （20 13 ）指出，经济层面的关联性是金融风险传染 的基础，银行信贷、证券投资和资金流动等方面存在关联性，投资者的情绪及其非理性行 为在风险传染中发挥着重要作用。张华勇 （20 14 ）认为，金融市场联动性是金融风险传染的 基础，资产配置行为是金融风险传染的重要手段，投资者心理与预期变化是金融风险传染的 推动力，信息技术发展更是加速了金融风险传染。 （二）关于金融市场间风险交叉传染的实证研究。 Cha 和Sekyung （1999 ）运用多元VAR 模型，研究美国股票市场对新兴国家股票市场的 风险传染效应，发现 1987 年美国股灾对新兴市场国家股市传染效应显著。Bae （2003 ）运用 多项式logit 模型估计金融危机传染概率，发现拉美各国金融市场之间存在较强的溢出效应，