金融不稳定假说的机制解析与实证检验.pdf

第34卷 第 1期 经济经纬 Vo1．34 No．1 2017年 1月 EconomicSurvey Jan．2017 金融不稳定假说的机制解析与实证检验 王元 月．陈 阳 (中国海洋大学 经济学院，山东 青岛266000) 摘 要：笔者使用经济增长和金融发展数据，对明斯基的金融不稳定假说在我国是否成立进行了论证。研究表 明：1999年～ 2012年，我国的金融风险并未呈现累积提升之势，即金融不稳定假说在我国并不成立，反映了我国金融 自由化程度较低和政 府政策的强力干预。伴随金融改革的深化和经济增速的放缓，我国将迎来新一轮金融风险上升期，政府政策的实施将面临更 为严峻的挑战。因此，未来应加强金融不稳定监测，深化金融监管机制，寻求金融健康适度发展。 关键词：金融不稳定假说；金融风险；金融机制 基金项 目：教育部人文社会科学研究规划基金项 目(11YJA790156) 作者简介：王元月(1965一)，男，辽宁朝阳人，教授，博士生导师，主要从事金融工程学研究；陈阳(1987一)，女，江苏无锡人，博 士研究生，主要从事金融经济学研究。 中图分类号：F830 文献标识码 ：A 文章编号 ：1006—1096(2017)01—0153—07 收稿 日期：2015—02—04 逻辑线索。Vercelli(2000)构造模型描述金融微观 波动如何导致宏观周期变化，其模型沿袭明斯基的 一 、 研究综述 理论又有所区别。Lima等 (2007)对明斯基提出的 伴随着国际金融一体化程度的加快，金融脆弱 企业负债类型假说进行 了数理分析。Bezemer 性问题在中国也 日益突出。 (2011)认为可利用资产负债情况来解释金融的非 金融脆弱性概念源 自费雪。Fisher(1933)将 线性复杂行为和源 自金融结构的突变。 1929年通货紧缩和经济萧条的最主要原因归结为 综上可知，已有研究多从逻辑或数理分析角度 债务的增长，认为政府应当控制货币数量来稳定价 对金融不稳定假说进行理论解析，而相应的实证研 格，以防范 “债务一通缩”的出现。凡勃仑、米切尔 究相对较少 。由于金融不稳定假说关注微观企业行 认为经济活动出现于货币经济中，且取决于利润的 为，实证检验多采用微观企业数据。需注意的是，我 前景。凯恩斯主义者认为计划投资支出水平的不确 国企业信息披露程度较低，且平均寿命较短，数据可 定导致了经济繁荣与萧条，投资的预期利润率是经 得性和延续性都较差。因此，从微观层面对我国进 济波动的主要原因之一。明斯基正式提出了债务融 行金融不稳定假说的检验较为困难。鉴于此，本文 资的金融不稳定假说，认为经济高度依赖负债导致 从理论解析出发，将微观视角拓展到宏观视角，采用 了内生性金融不稳定。Minsky(1992)指出经济并不 宏观变量和我国的相关数据对金融不稳定假说进行 总是遵循斯密和瓦尔拉斯的一般均衡理论，金融不 实证检验，以期判断我国金融稳定性的特征，并对金 稳定是内生存在 的，金融体系的过去、现在、未来 由 融改革的深入实施提供一定借鉴。 融资关系和支付承诺联系，而支付承诺的实现取决 二、理论机制与实证设计 于实际收益与预期收益 。 金融不稳定假说对金融风险与金融危机的特征 (一)理论机制 进行了强有力的解释，国内外经济学者对该假说进