债权资产证券化信息披露：“纵主横辅”模式探讨.pdfVIP

社会科学 2013年第 l2期 黄 勇：债权资产证券化信息披露： “纵主横辅”模式探讨 债权资产证券化信息披露： 纵主横辅”模式探讨 黄 勇 摘 要：债权资产证券化发行的资产证券是 以特定债权资产所产生的现金流品质为 信用基础 的，传统的证券信息披露制度模式 已经不再适用特定债权资产证券信息披露的 要求，构建适合债权资产证券化特性的信息披露制度确有必要。债权资产证券化风险分 布在证券化各个运作环节 (纵向方面)和特殊 目的机构 自身经营风险 (横向方面)两 大方面，信息披露重点应放在纵向环节信息披露方面，而横向环节信息披露则为次之。 为此，我们应构建以纵向方面信息披露为主 ，以横 向方面信息披露为辅的 “纵主横辅” 债权资产证券化信息披露模型。 关键词：债权资产证券化；信息披露特性；纵主横辅模型 中图分类号：D912．28 文献标识码 ：A 文章编号：0257-5833(2013)12-0100-08 作者简介 ：黄勇：中南财经政法大学副教授 (湖北 武汉 430071) 一 、 传统证券信息披露制度局限性 本文所称债权资产证券化是指在证券市场中通过资产证券化将缺乏一定流动性但能够预见出 在未来能产生稳定现金流的债权组合支撑下所发行的一种证券，是通过资产证券化将拥有债权这 类不流通的存量资产或可预见的未来收入构造转变为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。 如信贷债权资产证券化就是将小额贷款转移给一个资产集合 (AssetPoo1)，由这些资产集合来持 有贷款并以此为担保发行证券，市场中介机构则为这些证券提供流通的第二市场 。 资产证券化作为当今融资新技术之一，其创新性表现在风险转移创新、提高流动性创新和引 致信用创新，正是这些创新设计使得债权资产证券化有它特有的特殊创新运作机制和信息披露内 容的特有取向，使得传统证券信息披露法律制度对调整债权资产证券的信息披露的存在很大的局 限性。 传统证券风险信息与债权资产证券化风险信息在其分布方面、信息取向方面、信息披露法定 义务主体方面具有较大的差异性。第一，传统证券与债权资产证券在风险信息分布方面存在差 异。传统证券其风险信息披露主要分布在证券发行人经营业绩方面、发行人总资产持有方面、发 行人财务状况和财会统计方面、发行企业负债和偿债能力方面、发行人赢利与亏损方面、发行人 收稿 日期 ：2013-09—20 ① TamarFrankel，Securitiztion：StructuredFinancing，FinancialAssetsPoolsandAsset—BackedSecurities，Vo1．1，Little，Brownand Company，1991，PP．6-7． 1OO 社会科学 2013年第 12期 黄 勇：债权资产证券化信息披露：“纵主横辅”模式探讨 财产损失与增加、发行人诉讼以及与证券发行人有关的经营风险、行业风险、市场风险、政策性 风险等方面。传统的证券风险信息披露实际上是集中在与证券发行人 自身经营与管理相关的各类 风险因素方面。而债权资产证券风险因素信息按照债权资产证券运作程序，其风险信息主要分布 在：支撑证券发行的能产生可预计稳定现金流的证券化基础资产的质量方面、证券化的基础资产 通过资产出售隔离债权资产证券各风险源的方面、基础资产信用增级和偿付资产证券本息的信用 担保方面、资产评估与信用评级方面、证券化基础资产未来收益现金流分配、偿付能力和基础资 产安全性方面。债权资产证券风险信息披露实际上主要分布在基础资产状况和现金流分配的各环 节方面。第二，传统证券与债权资产证券在信息披露内容取向方面存在差异。传统意义上证券信 息披露内容取向是证券发行人 自身整体经营状况、整体资产状况和全部债权债务状况作为为信息 披露的主要 内容。而债权资产证券风险信息是以债权基础资产池集合为始点，沿资产证券化运作 过程逐步展开。此时，SPV既可以是一个信托，也可以是一家公司，还可能是合伙 ，但不管 SPV 的性质如何，SPV应该设计为一个 “空壳实体”。SPV主要工作只是购买债权基础资产池和对其 资