国外策略指数研究述评及对我国的启示.pdfVIP

第 13卷 第3期 上海财经大学学报 VoI．13NO．3 2011年 6月 JournalofShanghaiUniversityofFinanceandEconomics Jun．2011 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1009—0150(2011)03—0090—07 国外策略指数研究述评及对我国的启示 徐国祥 ，刘 芳 (1．上海财经大学 应用统计研究中心，上海 200433；2．上海财经大学 统计与管理学院，上海 200433) 摘 要：策略指数是除了传统的只做 多的市值加权指数之外的指数，近几年来在国外得到了迅速发展，但 在国内的发展却相对滞后，理论研究尚属空白。有鉴于此，本文首次对国外策略指数的相关研究进行 了全面 和系统的回顾，提出了策略指数的科学定义，引入适应性市场假说这一前沿理论诠释了策略指数的理论基础， 并对策略指数编制方法和投资优势等方面的相关研究进行了总结与评述，以期为国内策略指数的开发与管 理提供有益的借鉴。 关 键 词：策略指数；适应性市场假说；研究述评 + -·+ n+ ”— -—— 一—-+- 指数化投资近年来在国内外取得了迅速发展，无论是从产品数量、份额规模还是资金管理 规模来看，指数化投资在国内外均经受住了2008年全球金融危机 的冲击，显示出强劲 的发展 势头。但是在以指数型基金产品为代表的指数化投资产品高速扩容的背后，隐藏着深重的危 机。我国内地市场主动管理基金存在的“抱团取暖”现象和 “羊群效应”行为早已成为业界备受 诟病的顽疾，指数型基金的发展也面临着类似的困境，新发行的指数型基金产品同质化现象 日 趋严重，亟待开发各类差异化的可投资的指数。在此背景下，策略指数作为对传统市值加权指 数的创新应运而生。从对资本市场的影响来看，开发策略指数能够增加长线投资需求以推动 资本市场的稳定发展，引导多种投资理念以促进资本市场的均衡发展，提供产品创新平台以拉 动资本市场的多元发展，加快指数产业升级以推进资本市场的纵深发展。 然而，与国外策略指数研发技术 日臻成熟形成鲜明对比的是，我国内地策略指数的发展相 对比较滞后。有鉴于此，本文首次对国外策略指数的相关研究进行了全面和系统的回顾，从策 略指数的概念界定、理论基础、编制方法和投资优势等方面进行了梳理与评述，以期为我国内 地策略指数的开发与管理提供有益的借鉴。 一 、 策略指数的概念界定 策略指数(StrategyIndices)是资本市场指数化投资发展进程中的必然产物。策略指数概 念的提出，主要源于国外指数化投资实务领域的探索与归纳，理论界较少涉足，并且 目前尚未 收稿 日期：2011一O3一O3 作者简介：徐国祥(196O一)，男，浙江绍兴人，上海财经大学应用统计研究中心主任，上海财经大学统计与管理学院教授，博 士生导师； 刘 芳(1983一)，女，湖南岳阳人 ，上海财经大学统计与管理学院博士生 。 2011年第3期 国外策略指数研究述评及对我国的启示 91 形成统一认识 。 美国投资组合解决方案有限公司(PortfolioSolutions，LLC。)的创始人 Ferri(2009)认为， 基本的指数类型只有基准指数与策略指数两种。基准指数 旨在衡量金融市场的总体表现或者 某个局部市场的整体表现，可以作为经济政策研究和学术研究的依据，资产配置决策的基础， 衡量某种投资策略有效性的基准和指数基金管理的基准 。而策略指数既不是为了衡量市场的 价值，不是为了学术研究和资产配置，也不是为了衡量基金经理的投资业绩，绝大多数策略指 数构建和维护的唯一 目的在于创造一种半主动型的以基准指数为业绩衡量标准的投资产品。 中证指数有限公司的研究报告(2009)指出，根据投资策略选择指数样本，确定加权方法，并设 定一定的调整规则，就实现了投资策略的指数化，产生了策略指数。传统的被动化投资是追求 与市场相一致的贝塔，而各种主动策略新指数则试图通过指数化的选样或加权方式，获取更好 的阿尔法，与市场不一致的贝塔或更好的风险调整收益，实现主动投资的被动化管理。华泰联 合证券分析师曹传琪 (2009)提出，策略指数代表了对指数