招商证券-保险行业预定利率自由化专题报告：短期推出或存不确定性.pdfVIP

研究报告 | 行业专题报告 金融 | 保险 中性 （维持） 短期推出或存不确定性，公司影响非常有限 2010 年7 月20 日 保险行业预定利率自由化专题报告 上证指数 2421 短期市场对利率市场化反应过度，我们认为近期推行还存在较大不确定性。 行业规模 近日保监会发布了传统险的预定利率放开的征求意见稿，市场认为这是传统 占比% 险利率自由化的信号，对于保险公司长期受到保护的传统险利差的担忧导致 股票家数（只） 3 0.2 总市值（亿元） 8985 4.7 保险股股价下跌近 9%。我们认为投资收益才是短期内对保险股股价的最大压 流通市值（亿元） 8130 6.6 力，股价对于利率市场化的反应过度，有修复性上涨的机会。 行业指数 短期推出利率市场化有不确定性。传统险预定利率放开目前仍处于征求意见 % 1m 6m 12m 阶段，最终能否推行仍存在较大的不确定性，大型保险公司及其股东的博弈 绝对表现 -6.3 -21.6 -31.2 能力不可被完全忽视。收益端的下降和成本端的上升将使保险公司面临两头 相对表现 -1.1 3.2 -5.9 受挤的窘境，甚至可能给部分小的保险公司带来盈利上的压力。保险预定利 (%) 保险 沪深 300 率与银行利率有联动效应，调整通常滞后于银行利率，当下虽然有通胀预期， 10 但银行并未动用加息工具，而 2.5%的预定利率还高于一年期银行存款利率 0 -10 2.25%。虽然保监会发布了征求意见稿，但并不意味着在短期内马上推行。 -20 利率自由化和监管方式的转变是保险业发展趋势。只要保险公司能够满足偿 -30 付能力的要求，即使采用 3.5%以上的预定利率来进行市场竞争导致了首期亏 -40 Jul-09 Nov-09 Mar-10 Jun-10 损，也不存在法规方面的障碍。这种监管思路有利于保险公司发挥自身的优 势，催生保险产品的差异性和多元性，同时提升投保人的利益分配程度，更 相关报告 好的满足其保险需求。让利于民，激发传统险的有效需求，符合我国经济转 1、《保险行业估值体系重构专题报 型的宏观背景。传统险预定利率的上升，将直接提升投保人在投资收益中的 告-市盈率将主导估值，平安重估空间 利益分配比例，是保险公司让利于民的体现。在我国经济增长模式转型和收 巨大》2010/5/10 入分配改革的大背景下，社会保险、养老金和商业保险制度和产品的完善将 2、《主业纵深发展，估值相对安全》 2010/6/8 有利于增加人民福利和社会稳定性。 短期影响较小，长期收窄利差。由于新单中传统险占比非常小，我们测算国 寿、平安和太保的新单中个险占比分别为 4.5% 、1.2%和 1.5%，假设预定利 率提高到 3.5% ，对净利润的影响分别为 1%、0.3%和 0.4% ，对新业务价值 的影响分别为 1.3%、0.14%和 0.36%。根据我们的模型测算，预定利率上浮 并不会导致退保潮的出现。而且普通的民众较难做出如此精确的测算，营销 员的引导也将平抑其退保情绪。 债券收益率下行和股市下跌使保险资金投资压力大增，短期而言，投资收益