招商证券-东华科技-002140-关注FMTP设计合同后面的故事.pdfVIP

研究报告 | 公司跟踪报告 工业 | 建筑工程 强烈推荐-A （维持） 东华科技 002140.SZ 目标估值：30.00 元 当前股价：23.70 元 关注FMTP设计合同后面的故事 2010 年8 月6 日 基础数据 事件： 上证综指 2621 总股本（万股） 27877 8 月 5 日，公司公告与远兴能源正式签订了 100 万吨/年甲醇制烯烃项目工程设 已上市流通股（万股） 26914 计合同，总金额达到 5000 万元。公司承担甲醇制烯烃装置、液化烃罐区、油罐 总市值（亿元） 62 区等工程设施以及公用工程、辅助装置等初步设计和施工图设计工作，合同装置 流通市值（亿元） 60 建设地点在内蒙古鄂尔多斯市。 每股净资产（MRQ ） 2.5 ROE （TTM ） 18.9 评论： 资产负债率 69.8% 主要股东 化学工业第三设计院 1、我们一直以来认为 FMTP 会最早在 11 年底签约，此次签约超出我们的预期 主要股东持股比例 30.0% 我们在 7 月 29 日的报告《东华科技（002140 ）—新型煤化工技术进展顺利，高 股价表现 成长值得期待》中提到，“煤制烯烃项目需经过示范后国家才可能大规模审批， % 1m 6m 12m 绝对表现 27 14 57 目前三个煤制烯烃预计今年内全部建成，据非官方消息，快的话9 月份就有这三 相对表现 13 23 81 个项目就能看到示范效果。”我们估计，现有的项目进展情况可能已经好于之前 (%) 东华科技 沪深 300 的预期。 150 100 当然，借用一句俗语：“机会是给有准备的人的”，正如公司在4 月 6 日在网上 50 业绩发布会上说的一样“ FMTP 的产业化应用公司已经做好的技术准备，具体 0 进度需要看业主的项目推进情况”。 -50 2、设计合同本身不算什么，我们关注的是合同之后的 FMTP 工程施工和建设项 Aug-09 Nov-09 Mar-10 Jul-10 目，目前东华科技是最具承接施工和建设FMTP 项目能力的公司 相关报告 我们认为，设计合同金额 5000 万元，对公司业绩贡献并不大。然而，根据业内 1、《东华科技（002140 ）—新型煤 化工技术进展顺利，高成长值得期 惯例，一般来说，设计是谁做的，后期很大可能会有其来承接，此其一；其二， 待》2010/07/29 公司作为 FMTP 工业化实验装置唯一总承包商，在施工和建设 FMTP 具有发言 2 、《东华科技（002140 ）—新技术 将 促 公 司 业 绩 腾 飞 ， 把 握 权，加上我国工程招投标的惯例，必须要具有相关工程经验的公司才具有投标资 “TENBAGGER ”的难得机遇》 格，这样看来，目前最有承接该项目施工合同能力的公司就是东华科技。 2010/03/29 3、《新技术研发收获在即，高成长的 3、我们通过运用生产能力指数法对远兴能源 100 万吨/年甲醇制烯烃项目工程总 故事才刚刚开始》2010/03/22 投资额进行估算，预计在 50 亿元以上 由于远兴能源的煤制烯烃项目目前仅处于设计阶段，我们很难对其最终规模进行 王小勇 0755 有效判断。不过，我们选用生产能力指数法对项目投资额进行估算。我们选取包 wxy@ 头、宁煤、多伦项目作为计算参照指标，并参考华运煤电项目（该项目与公司所 S1090203100321 签远兴能源的规模相近）的投