招商证券-对话宏观经济：CPI走势判断的逻辑.pdfVIP

研究报告 | 宏观专题报告 系列报告 CPI走势判断的逻辑 2010 年8 月2 日 对话宏观经济 主要预测 % 09A 10E GDP 9.1 9.8 问题：最近市场对CPI 走势非常关注，有人认为，农产品价格的上升，自然灾害 CPI -0.7 3.5 的影响，加上充足的流动性，会造成下半年CPI 持续走高。这种判断合理吗？ PPI -5.4 5.5 社会消费品零售 15.5 18.0 工业增加值 11.0 16.0 出口 -16.0 10.9 讨论： 进口 -11.2 15.7 固定资产投资 30.5 22.8 判断CPI 的走势，主要有三种方法：一是自上而下，二是自下而上，第三是部分 M2 27.7 17.1 自上而下，部分自下而上。 人民币贷款余额 31.7 18.8 1 年期存款利率 2.25 2.52 采用自上而下的方法，主要根据经济增长和货币供应的变化来预测CPI 的趋势。 1 年期贷款利率 5.31 5.58 从这种角度看，中国的CPI 可能在近期见顶后逐步回落。主要原因是宏观调控和 人民币汇率 6.83 6.62 外围复苏放缓的背景下经济增速下滑，以及08 年以来货币流通速度的下降。 必威体育精装版数据 （6 月） 工业 13.7 采用自下而上的方法，主要是看农产品价格的变化。农产品价格对当前月份的 城镇投资 25.5 CPI 具有一定的领先预测功能，但这种功能是建立在农产品价格的高频数据之上 零售额 18.3 CPI 2.9 的，对判断稍长的价格趋势作用有限，且容易过分夸大CPI 构成中某几个成分的 PPI 6.4 价格“片段”的影响。 资料来源：CEIC，招商证券 第三种方法部分地同意 “自上而下”的分析结论，即中国经济增速将会放缓，同 时，又部分接受 “自下而上”的观点，认为中国的CPI 将会持续上升，由此产生 “滞涨”之说。这种看法最不靠谱，对于中国这样一个处在工业化和城市化进程 中的发展中国家，“滞涨”出现的几率近乎为零。 我们认为，对于CPI 的走势，运用自上而下的方法，根据经济增长和货币供应的 变化进行判断更为合理，当然，短期可以结合农产品价格数据帮助预测。我们预 测，下半年CPI 将在7、8 月见顶回落，7 月CPI 预计为3.7%，全年CPI 为3.5% 丁安华 左右。 首席经济学家 dinganhua@cmschina. com.cn S1090209060287 敬请阅读末页的重要说明 宏观经济 CPI 走势判断的逻辑 判断CPI 的走势，主要有三种方法：一是自上而下（top down ），二是自下而上（bottom up ），第三种是部分自上而下，部分自下而上。 采用自上而下的方法，主要是观察经济增长和货币供应的变化，以此推断 CPI 的发展 趋势，这是经济学教科书提供的经典方法。从这种角度看，中国的CPI 在近期可能会见