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研究报告 | 行业点评报告 交通运输 | 航空机场 推荐/ 中性 （维持/ 中性） 航空业三季度业绩前瞻：旺季盈利加速 2010 年8 月10 日 航空机场行业点评报告 上证指数 2673 摘要： 行业规模 三季度前瞻：我们预计今年三季度国航、南航和东航的单季净利将分别约 40 占比% 亿、20 亿和 28 亿。三季度是航空传统旺季，预计航空将在持续高景气和票 股票家数（只） 9 0.6 价高位实现盈利的加速。我们同时回顾了以往三大航的旺季弹性，其中 07 年 总市值（亿元） 3005 1.4 三季度国航、南航、东航盈利占全年盈利分别为 56%、101%和 167%。我们 流通市值（亿元） 1833 1.3 认为今年国家重视收入分配改革及憧憬“国民收入倍增计划”、行业竞争格 行业指数 局变化使得集中度提高和亚运等新因素，将使接下来的四季度盈利有可能不 % 1m 6m 12m 会大幅下滑，呈现弹性削弱和淡季不淡的特征，而历史的四季度，如 07 年往 绝对表现 16.7 20.3 40.4 往出现亏损。由此，我们对三大航今年全年盈利的总规模更多了一份期待。 相对表现 6.4 28.2 58.3 (%) 航空机场 沪深 300 上半年营运总结：需求端在后周期消费属性下呈现高增长、运力投放合理谨 80 慎、油价在合理区间内保持平稳等推动了航空业在 2010 年上半年呈现了供给 60 40 瓶颈凸显而成本端温和可控的高景气局面，量、价、率三大指标都在高位运 20 行。总周转量和客、货运周转量分别同比增长 32%、22%和 59%。国航、南 0 航、东航分别实现 RPK 增速 19.1%、21.6%和 48.2% 。中报业绩预览：我们 -20 -40 预计国航、南航和东航上半年净利润分别为 43 亿、21 亿和 17 亿元，对应 Aug-09 Dec-09 Mar-10 Jul-10 EPS 为 0.35 元、0.26 元和 0.15 元。 相关报告 预计油价下半年还将维持在合理范围内。6 月 30 日新航油收报86 美元/痛， 1、 《2010 年中期投资策略：下半 较年初下跌 2%。均价为 88 美元/桶，同比微降 1%。下半年从影响油价大趋 年盈利加速，推荐偏消费的航 势的全球经济来看，预计尚不足以支撑大涨或大跌的行情。 空》2010/6/7 2、 《2010 年度投资策略：景气持 维持航空“推荐”评级。三季度是行业传统旺季，盈利呈加速趋势，而且今 续和人民币升值驱动》 年四季度的淡季有望相对平滑，三大航全年的盈利仍然能继续上调。预计中 2009/12/6 报后市场对三大航盈利将有上调趋势，特别是南航和东航，但全行业的超额 3、 航空机场月报系列 收益受预期提升和大盘等影响将会收窄。维持三大航“强烈推荐”评级，上调 三大航 2010-11 年 EPS 预测为南航 0.56 元和 0.42 元，东航 0.47 元和 0.52 元，国航 0.82 元和 0.85 元。南航关注旺季弹性、新疆航线、亚运和澳洲航线 对淡季的对冲效应。东航关注协同效应继续发挥和战略投资者引入，国航关