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证券研究报告 | 公司新股报告 日用消费 | 医药 建议申购 营销模式独特的现代中药企业 估值区间：31.50~36.75 以岭药业IPO投资价值分析报告 2011 年7 月13 日 发行数据 以岭药业主要生产心脑血管类口服中成药，拥有通心络胶囊、参松养心胶囊、芪 发行前总股本(万) 36000 苈强心胶囊等专利品种。公司通过络病理论专业化学术营销模式，经过国际公认 本次发行股数(万) 6500 的循证医学评价方法对产品临床疗效做出权威评价，从而推动处方销量的快速增 发行后总股本(万) 42500 发行价（元） 长。按 2011 年 EPS 1.05 元给予 30~35 倍预测 PE，我们认为公司合理估值区间 发行市盈率（倍） 为 31.50~36.75 元，建议积极申购。 发行日期 2011/07/19 上市日期 业绩快速增长的国家级高新技术企业。公司致力于中成药的研发、生产与销 售，是国家高新技术企业、拥有国家五部委认定的企业技术中心。2008~2010 发行后主要股东 年，公司营业收入分别为 9.39 亿元、16.32 亿元和 16.49 亿元，年复合增长 持股比例 率为 33%；归属母公司所有者净利润分别为 1.22 亿元、2.97 亿元、3.16 亿 以岭医药集团 33.88% 元，年复合增长率为 61%。 吴相君 22.38% 田书彦 7.94% 心脑血管类口服中成药是公司的主打产品。公司学术带头人、董事长吴以岭 吴瑞 2.51% 院士提出脉络学说，首次建立“络病证治”体系，开发出独家专利创新药通 心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等药物，主导产品通心络胶囊是国 内获得三项国家重大成果的中成药，2009 年占据心脑血管中成药药物市场约 行业指数 2.44%份额，2010 年销售额达 9.21 亿元。参松养心胶囊 2010 年销售额也突 (%) 医药 沪深 300 60 破 5 亿元。 50 40 独特的络病理论专业化学术营销模式。公司创立了“理论+临床+新药”独有 30 20 营销发展模式，核心竞争力在于络病理论指导下的专业化学术推广模式。公 10 司的专利产品经过国际公认的循证医学评价方法对其临床疗效做出权威评 0 -10 价，同时借助多种形式的学术会议，使络病理论及专利产品的特色优势为临 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jun-11 床医生普遍认可，从而带来处方销量的快速增长。 资料来源：招商证券 给予 2011 年 30~35 倍预测 PE，公司合理估值 31.50~36.75 元，建议积极申 购。我们预计 2011~2013 年公司营业收入同比增长 26%、26%和 34%，净 利润增长 41% 、30%和 37% ，实现摊薄后 EPS 1.05 元、1.36 元和 1.85 元。 公司成长性好，研发实