【华源-2025研报】信用分析周报（2025 11 10-2025 11 14）：平台市场化转型，成效几何？.pdfVIP

证券研究报告

固收定期报告

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2025年11月16日

平台市场化转型，成效几何？

——信用分析周报（2025/11/10-2025/11/14）

投资要点：

证券分析师

10月17日，财政部召开2025年前三季度财政收支情况新闻发布会，介绍前三季度

廖志明

SAC：S1350524100002财政收支情况，提到近期为贯彻落实党中央、国务院决策部署，结合当前财政经济

liaozhiming@运行情况，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。同日，财

赵孟田政部预算司一级巡视员、政府债务研究和评估中心主任李大伟表示，今年，财政部

SAC：S1350525070004

zhaomengtian@将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额。当前用于化债的地方债发行进度如

何、城投退平台的进度如何、市场化经营主体的债券融资有什么边际变化，我们将

联系人对以上问题予以解答。

1、用于化债的地方债发行进度如何？1）特殊再融资债：截至2025/11/9，2025年

所分配的2万亿债务限额已完成发行19,934亿元，限额已基本使用完毕。分地区来

看，目前除河南省尚未完成全部额度发行，其他地区已全部完成本年度限额内的特

殊再融资专项债发行工作。2025年10月17日，财政部宣布中央财政从地方政府债

务结存限额中安排5000亿元下达地方。通过观察2025/10/17-11/9特殊再融资债的

发行情况，5000亿元的地方政府债务结存限额或已陆续启动发行。2）特殊新增专

项债：截至2025/11/9，2025年已完成发行12,818亿元特殊新增专项债，超过每年

8000亿元限额，超出部分或是用于偿还非隐性债务的企业拖欠款。

2、发债城投主体退平台进度如何？从退平台的进度来看，目前存量发债城投主体中，

大多数省份的发债城投主体退平台进度都已在50%以上，辽宁、贵州等地退平台进

度相对滞后，后续化债资源或有倾斜。

3、平台市场化转型，成效几何？市场化经营主体数量持续增加，但并未带来债券融

资规模的显著提升。从近年的情况来看，市场化主体的新发债项仍以接续旧债为主，

存续债券规模未出现明显增长的原因可能有三点：其一，不少市场化主体的资产质

量、偿付能力和现金流营运效率明显偏弱，即使能够获批新增，新增额度也普遍较

小；其二，目前监管对于市场化主体的债券额度新增的审核态度仍偏谨慎；其三，

投资人对于市场化主体所发债项的认可度相对有限。整体来看，市场化经营主体的

转型效果尚有待观察，且在市场化主体资产质量、盈利能力和偿付能力明显偏弱的

情况下，难以期待其在债券供给上提供较多增量，传统信用债的供需关系仍然偏紧。

随着退平台的逐步推进，后续市场化主体之间存续债券的定价或将会出现更为明显

的分化。

本周（11/10-11/14）市场概览：