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证券研究报告

久期轮动策略创新及债券ETF组合应用

——利率择时策略研究系列之四

2025.7.14

主要内容

◼2018年以来，债券ETF快速发展，数量、规模、种类渐趋完善，已经成为重要的固收资产配置工具。

•作为久期频谱覆盖较为完善的场内固收标的，可以用于改善固收组合收益表现。

◼从久期轮动角度出发，我们挖掘了国债期货隐含利率的信号价值，用于久期配置和债券ETF组合。

•与通常认知有所差异的是，一般情况下，期货价格本身实际上并不能代表未来现货价格的预期。

•我们基于衍生品定价逻辑推导了债券收益率的预期差，探讨预期利率影响债券市场的可能逻辑链条，并在此基础上设

计了久期轮动策略。

◼久期轮动策略应用到债券指数的回测表明，指数组合表现优于比较基准。

•稳健权重组合的年化收益可以超过比较基准29bps。

•积极权重组合的年化收益可以超过比较基准60bps。

•多维度综合比较，久期轮动策略的风险参数也与比较基准相当。

◼久期轮动策略应用到利率债ETF组合的回测表明，收益可以明显超过比较基准。

•稳健权重组合的年化收益可以超过比较基准82bps。

•积极权重组合的年化收益可以超过比较基准102bps。

•多维度综合比较，久期轮动策略的风险参数也与比较基准相当。

◼分年度比较来看，震荡市中的久期轮动策略也可以获得不错的超额收益。

风险提示：模型计算可能存在误差，指标选取可能不够全面，历史回测不代表未来

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主要内容

1.债券ETF快速扩容，固收资产场内工具丰富

2.基于国债期货隐含利率的久期轮动策略

3.债券指数的久期轮动方案

4.债券ETF的久期轮动方案

5.总结

3

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1.1债券ETF发展历程

◼2013年，债券ETF元年，国泰上证5年期国债ETF上市。

◼2014-2017年，债券ETF发展缓慢，其中2016-2017债市承压。

◼2018年以来，牛市环境推动债券ETF快速发展。

资料：iFind,申万宏源研究。注：统计截至2025.7.11

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1.2债券ETF现状

资料：聚源,申万宏源研究。注：统计截至2025.7.11

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1.3债券ETF优势凸显

◼纯债低利率+低波动，债券ETF场内交易、申赎灵活、质押便捷的优势更加凸显。

10Y国债YTM,%10Y国债YTM,年化波动率,%,右轴