铜行业深度报告(II)：铜消费的韧性及弹性，中国四大用铜行业远期铜消耗量分析展望.docxVIP

图11：新能源汽车销量预测（2018-2030E） 10

图12：充电桩新增量预测（2019-2027E） 10

图13：2018-2027E电源投资新增装机容量预测（单位：万千瓦） 11

图14：电网投资年度完成额预测（2019-2027E） 11

图15：行业资产负债率、销售费用率与净利率变化 13

图16：铜行业配置比例持续增加 13

图17：紫金矿业全球矿产资源开发基地分布图（2023年） 14

图18：紫金矿业2023年产量及2024-2024年产量计划 15

图19：2023年紫金矿业矿产铜、矿产金占中国总产量比例 15

全球铜需求仍显现强韧性及高弹性

全球精铜需求显现强韧性及强弹性。本报告我们将聚焦全球铜消费总量变化及中国铜消费增长变化来进行数量化推理及分析，数据显示全球铜消费进入周期性的强增长阶段，而中国铜消费亦有远期良性展望。鉴于中国铜消耗量占全球总消费量比例已升至58.2%，我们统计了中国下游主要铜消费终端的单位耗铜量，并对中国的家电、交运、建筑及电力投资四个用铜行业对铜消费进行了远期拟合，发现得益于绿色低碳能源转型及新质生产力的持续发展，中国铜消费仍有较大的增长空间及增长预期。

全球铜消费或进入周期性的强增长阶段

从消费角度观察，全球铜消费或进入周期性的强增长阶段。若以4年为周期来观察近30年的全球铜消费数据，2024-2027年全球累计阶段性铜消费或总计上涨11.3%至11345万吨，期间年均消费增长率约2.88%。自1996-2023年，全球铜消费阶段性增长均值（4年期）为2.85%，其中96-07年间的消费整体维持于

3.42%左右的良性增长水平，但08-11年却因次贷危机影响而急速回落至1.89%，而后在低基数及全球量化宽松提振下消费增速升至3.9%，但至2016年随着中国金融去杠杆的进行（包括去融资铜）叠加中美贸易争端加剧，增速均值再次降到了1.24%。2020年全球经济遭受预期外扰动，但20H2全球一致性货币财政双刺激推动铜产业链阶段性补库显现，这一定程度上弱化了22年全球加息周期对铜消费的抑制，令该阶段全球铜消费增速升至2.54%。对于2024-2027年的铜消费，考虑到全球以铜为代表的产业链库存重塑及以

中国新质生产力与绿色低碳能源转型为代表的绿色能源基建的持续实施，我们认为铜阶段性的总消费或有

11.3%的增长，即2024-2027年全球累计铜消费或增至11345万吨。

图1：全球阶段性铜消费及增速（以四年为周期） 图2：中国人均铜消费量拟合

资料来源：， 资料来源：iFinD，

1.2全球铜消费区域集中度极高，中国铜消费占比升至58.2%

图3：中国与世界精炼铜消费增长情况对比 图4：中国精炼铜消费占比变化

资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，

全球铜消费呈现区域性的高集中度特点。从2000年起中国铜消费占比不断呈阶段性攀升，由2000年的12.7%至2023年M11已达58.2%。根据ICSG数据，2023年前11个月全球铜消费量总计2461万吨，而中国铜消费1431.5万吨，占比58.2%位列第一。排在第二名的美国铜消费量147.5万吨，大约为中国的十分之一，占比6%。2023年M1-M11前十名铜消费国共计消费铜2024.4万吨，CR10达到82.3%，可见全球铜消费集中度极高。

表1：2023年全球铜消费前十国家统计(M1-M11)

资料来源：中国矿业，ICSG，

中国铜消费24H1的表观变化

24H1中国精铜表观消费同比下降6.4%至717.7万吨。

2024H1中国精炼铜表观消费数据表现疲弱。我们根据年内前六个月中国精炼铜的显性供应量、精炼铜进出口量及社会总库存量的变化拟合了国内精铜表观消费量发现，24H1中国精炼铜累计供应量为788.5万吨

（121.3万吨源于净进口，667.2万吨源于精铜产出），这较2023年同期的767.7万吨增长3%。而库存方面，上半年累库明显，中国交易所小计库存较年初增加28.9万吨，社会库存（含上海保税区及广东、无锡、

重庆、天津等地）较年初增加42万吨，总库存累计增加70.8万吨（23年同期为增加1.2万吨）。这样的表观数据意味着中国上半年的表观铜消费量仅有717.7万吨，导致24H1中国显性铜消费增速由23年的13.2%降至-6.4%。累库的巨大增幅与铜消费表现的疲软吻合，参考各下游行业开工率的整体下降，也印证了我们对显性铜消费测算的判断。

表2