香飘飘公司首次覆盖报告：推进改革，冲泡稳健，即饮潜力十足.docx

目 录

1、中国奶茶第一股，创新开拓新空间 4

、解码经营：以冲泡发家，借势拓展即饮 4

、发展复盘：冲泡奶茶定位筑基，逐步开拓新产品增长 6

、股权架构：股权集中稳定，管理层经验丰富 7

2、行业：顺趋势赛道占优，品类创新助突围 9

、软饮料：市场空间广阔，顺趋势景气赛道占优 9

、即饮茶：健康化趋势明显，品类创新可助力突围 11

3、香飘飘：双轮驱动，产品升级，渠道变革，品牌沉淀 13

、产品端：修复升级固冲泡，差异化定位造即饮 13

、冲泡业务：修复与升级，积极探索泛冲泡领域 13

、即饮业务：差异化产品策略，打造第二增长曲线 15

、渠道端：即饮渠道独立经营，组织变革提升销量 16

、品牌端：营销高举高打，品牌定位深入人心 17

、生产端：产能布局充分，原料稳定可控 20

4、盈利预测与投资建议 22

5、风险提示 23

附：财务预测摘要 25

图表目录

图1：香飘飘旗下品牌与主要产品矩阵丰富多样 4

图2：2023年公司营业收入（亿元）重回增长 4

图3：2023年公司净利润（亿元）实现较快增长 4

图4：公司2023年毛利率实现底部回升 5

图5：公司销售费用率相对较高 5

图6：冲泡业务为公司营收基本盘 5

图7：公司冲泡业务毛利率相对稳定，即饮类波动较大 5

图8：香飘飘发展进程 6

图9：香飘飘股权结构清晰稳定 7

图10：中国软饮料市场规模保持稳中有升趋势 10

图11：中国人均软饮料消费量仍有较大提升空间 10

图12：对比其他地区2022年中国大陆软饮料消费中包装水占比较高 10

图13：中国软饮料细分品类所处生命周期 11

图14：即饮茶品类在2019-2023年保持稳中有升趋势（单位：亿元） 11

图15：2020年以来即饮茶品类增速超过整体线下饮料 12

图16：即饮茶品类中健康无糖茶增长更好 12

图17：2019-2024E无糖茶品类市场规模CAGR预计达22.9% 12

图18：香飘飘冲泡业务营收与毛利率情况（亿元） 13

图19：香飘飘冲泡业务旺季收入情况（亿元） 13

图20：香飘飘冲泡业务产品推新 14

图21：香飘飘探索泛冲泡业务 14

图22：香飘飘即饮业务收入占比有所提升 16

图23：2023年香飘飘即饮业务增长较快（亿元） 16

图24：香飘飘经销商平均创收规模（万元/家） 16

图25：香飘飘不断优化经销商人员数量 16

图26：2023年香飘飘销售人员/经销商数量有所提高 17

图27：2023年香飘飘果汁茶网点覆盖数达30万个 17

图28：香飘飘早期广告宣传语深入人心 18

图29：香飘飘代言人为年轻偶像 18

图30：香飘飘多元化媒体加强品牌营销 18

图31：香飘飘广告宣传费占比较高 18

图32：香飘飘推进“暖”场景营销 19

图33：Meco品牌定位为茶饮店外第二选择 19

图34：兰芳园定位港式奶茶知名品牌 19

图35：兰芳园冻柠茶广告定位港式柠檬茶 19

图36：香飘飘四大生产基地分布图 20

图37：香飘飘产销率接近100% 21

图38：2023年香飘飘冲泡业务中原料占比80.3% 21

图39：2022年提价后冲泡业务毛利率有所回升 21

图40：香飘飘即饮业务2020年以来制造费用的成本占比较大 22

图41：2023年香飘飘即饮业务各工厂产能利用率较低 22

图42：香飘飘即饮业务毛利率2023年底部回升 22

表1：香飘飘发展历史复盘 6

表2：香飘飘管理层情况 8

表3：2018年限制性股票激励计划除2021年受外部环境影响，其余均顺利完成 9

表4：2023年新股票期权激励计划制定稳健且可持续考核标准 9

表5：2023年激励计划安排授予对象份额良性合理 9

表6：香飘飘主要冲泡产品情况 14

表7：香飘飘即饮产品矩阵 15

表8：香飘飘布局即饮产品差异化定位 15

表9：香飘飘不同业务渠道侧重有所不同 17

表10：香飘飘过往品牌营销复盘 18

表11：香飘飘三大品牌定位与营销策略 19

表12：香飘飘液体产能利用率较低 20

表13：收入分项预测，公司各品类持续增长 23

表14：可比公司估值表 23

1、中国奶茶第一股，创新开拓新空间

、解码经营：以冲泡发家，借势拓展即饮

冲泡深耕多年，龙头地位稳固，拓展即饮品类。香飘飘2005年成立于