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携程集团研究报告：在线旅游龙头，于变局中求破局 一、携程：在线旅游龙头，致力打造“旅游营销枢纽” 1、投资并购巩固 OTA 龙头地位，加码内容营销迎接行业变局 管理层产业背景雄厚，有助于资源整合。 携程创始人季琦与沈南鹏于 2002 年共同创立如家酒店（首旅 如家?前身），又于 2005 年创办 华住酒店集团及旗下领先经济酒店品牌汉庭，沈南鹏为首旅如家酒店集团高管，目前 华住与首旅如家已稳居国内三大酒店行列。公司董事李彦宏为百度掌门人，深耕行业多年，出任中国互联网协 会副理事长，百度为携程最大股东。现任董事会主席梁建章有信息技术从业背景，曾赴美深造研究人口学，具 有把握互联网人口变迁趋势的前瞻性优势，2013 年回归携程后大力驱动公司抢占互联网移动资源，并于 2021 年提出“旅游营销枢纽”内容化战略，迎合市场向综合化平台转变的趋势。 股权架构清晰，百度为最大股东。 携程股权较为分散，百度为第一大股东，持股占比 10.78%。高管持有携 程 2.68%的股权，其中公司总裁范敏持股占比 1.26%，董事会主席梁建章持股 1.23%，首席执行官孙洁持股 0.19%。对外投资方面，携程通过 C-travel International Limited（中旅国际有限公司）等子公司间接持有 同程旅行?25.26% 的股权，及 华住/首旅/如家酒店 6.90%/12.63%/15.00%的股权。 2、财务分析：国内业务受疫情冲击严重，海外业务复苏趋势延续 “住宿+交通”贡献近八成营收，内容营销业务高增。 携程的收入结构主要由交通票务、住宿预订、旅游 度假、商旅管理以及含广告和金融在内的其他业务五部分组成，其中“住宿+交通”业务贡献主要收入，合计占 比接近八成。受出行限制影响，疫情后度假业务收入占比持续下降，2019/2020/2021 分别为 12.7%/6.8%/5.5%，2022H1 降至 3.0%。商旅管理业务覆盖企业用户差旅行程预定、数字化管理等多元化需求，2019/2020/2021/2022H1 营收分别为 12.6/8.8/13.5/4.3 亿元人民币，收入占比自 2018 年的 3.2%扩张至 2022H1 的 5.2%。其他业务涵盖广 告营销及金融服务等非传统 OTA 服务，受益于内容战略，广告营销产品强势增长，其他业务收入占比从 19 年 的 6.9%扩增至 22H1 的 15.0%，成为公司营收第三支柱。 国内业务受疫情冲击严重，海外业务复苏趋势延续。营收方面，2020/2021/2022H1? 携程分别实现净收入 183.2/200.2/81.2 亿元人民币，同比增长-48.7%/9.3%/-18.8%，恢复至 2019 年同期水平的 51.4%/56.1%/48.2%。其 中，22Q2 公司实现净收入 40.2 亿元，同比增长-31.9%；交通票务收入为 17.63 亿元/-14.67%，国内业务承压，但海外持续复苏，海外机票预订量同比增长超 100%，欧洲机票预订已接近疫情前；住宿预订收入 13.57 亿元 /-44.73%，本地游支持明显，6 月下旬国内酒店预订量已超疫前，Q2 本地酒店预订较 19 年增长超 30%；旅游度 假收入 1.22 亿元/-66.76%，受疫情冲击严重；商旅管理收入 2.10 亿元/-46.15%。毛利率方面，依托轻资产模式 及行业龙头规模优势，公司毛利率长期维持在 75%以上，高于国内其他旅游 OTA 企业，相比全球最大线上住宿 预订公司 Booking 仍有差距；2018 年实施“线上+线下”下沉战略后毛利略降。利润方面，2021 年公司实现 Non-GAAP 净利润 13.56 亿，对应利润率 6.77%，22Q1 亏损 0.36 亿，主要系投资损失影响，22Q2 亏损 2.03 亿，主要系上海、北京等城市局部封控以及跨区域流动管制影响。 内容战略下销售费用率稳步降低，注重研发投入远超同行。 携程销售费用包括销售及营销人员相关支出、广告开支，其中广告开支占比约六成。近年来携程不断加强内容营销体系建设，采用“内容生态+会员体系”的 方式实现高 ROI 投放，销售费用率持续降低，2020/2021/2022H1 分别为 24.1%/24.6%/20.6%。公司研发费用主 要包括供应网络维护及服务平台管理支出，2020/2021/2022H1 研发费用率分别为 41.9%/44.9%/46.1%，未来有望 逐步恢复到疫情前水平。在疫情反复影响业绩承压的情况下，携程进一步控制管理费用成本，调整员工结构，总员工数量从 2019 年的 44300 降低至 2021 年的 33732，2020/2021/2022H1 公司管理费用分别为 36.4/29.2/11.9 亿元