证券发行与承销.pptVIP

决定股票发行价格的因素 盈利水平 净资产 发行数量 发展潜力 股市状态 行业特点 股票发行价格确定的方式 决定股票发行价格的主要因素 1．公司业绩及预期增长表现 用以衡量公司业绩和股票投资价值的重要指标主要有每股净资产（值）、每股税后利润和净资产收益率。 每股净资产反映了每一股份代表的公司净资产价值。这一指标数值越大，说明每一股份所代表的财富（价值）越多，其创造利润和抵御风险的能力越强。 每股税后利润反映每一股份所获得的税后净收益数额。指标数值越大，表明公司经营业绩越好，盈利能力越强。 净资产收益率反映资本的单位获利能力，可衡量公司利用股东的投资所获得的收益水平。此指标值的高低直接影响该公司的股票价格。 2．行业特征 行业按不同的标准划分可有不同的归类，不同行业有不同的特征和发展前景。 对经济周期的敏感程度不同，使得不同行业的收益的稳定性存在差异。 要着重分析发行公司在本行业的地位和占有的市场份额，与同行业上市公司比较的优劣程度，将同行业上市公司的股票价格的市场表现作为发行定价的重要参照物。 3．股票市场状况 股票发行定价与当前股市环境有关，即股票发行时二级市场的股票价格水平直接影响股票的发行定价。 4．股票售后市场运作 股票发行价格将影响股票上市后的市场表现，进而影响发行公司和承销商的声誉以及在二级市场上的运作。 公司估值与首次公开发行股票定价的方法 一般认为，公司价值评估有三种主要方法： （1）相对比较估价法（可比估价法）； （2）现金流折现估价法； （3）期权估价法。 一、相对比较估价法（可比公司法） 广泛运用 公司将与以下公司进行比较 已经上市的同一行业的类似公司 考虑因素 交易倍数 市盈率、股价/现金流、企业价值/EBITDA、股价/增长率 增长率 运营利润率 具体操作方法 选择同行业条件相似的上市公司作为可比公司，收集可比上市公司的重要财务数据，如现金流量、销售收入、账面价值和净利润等参数，计算一些主要财务比率，再根据拟发行股票公司（待估值公司）与可比公司之间的差异调整这些比率，作为资本乘数来推算出拟发行公司的股权市场价值，进而再得出新股发行价格或确定价格区间。 新研股份创造新股发行市盈率的神话（2011年1月） ??????? 74家询价对象的140家配售对象参与报价，最低报价为39元，最高报价为88元，两者表现出巨大的差距。最终，发行人和主承销商根据初步询价结果，综合考虑发行人有效募集资金需求、承销风险等因素，协商确定本次发行价格为69.98元/股，对应发行市盈率为150.82倍。??????? 当此前市场惊讶于沃森生物的133.8倍发行市盈率、星河生物的138.46倍发行市盈率不断创出新的纪录时，没想到两家刷新发行市盈率纪录的公司也仅仅只是“螳螂捕蝉”而已。??????? 此前，海普瑞曾以每股148元创出发行价格的纪录，海普瑞因之亦成为“名上最贵新股”，此后，汤臣倍建又以110元的发行价格创造了创业板发行价格的纪录。而通观近一段时间来的新股发行，纪录不断被刷新似乎已成一种常态。显然，这是不正常的“常态”。 二、现金流折现法（DCF） 现金流量折现法（discounted cash flow method，DCF）是用公司未来一段时间内预测的自由现金流量的贴现值来估算公司市场价值的方法。 对没有可比上市公司、或公司具有较高增长潜力、或业务处于刚刚起步阶段的公司尤为有用审查公司在行业内和相对竞争对手的地位 需要详尽的十年盈利和现金流预测及以下各种假设 此外，所使用的终值和折现率假设对估值也会有重大影响 现金流量折现模型是： 企业价值= 其中: FCFFt （free cash flow of firm）表示第 t 年的现金流量；r 表示折现率；t 表示现金流量的持续年数。 具体步骤为 1．预测公司的自由现金流量 预期自由现金流量=EBIT*（1-TC）+折旧与摊销-△WCR-净资本支出 其中：EBIT（earning before interest and tax）表示息税前利润； TC表示公司所得税率； △WCR表示营业流动资产增加 2．确定折现率 加权平均资本成本法（weighted average cost of capital，WACC）是估计企业价值中折现率的一种较为常用的方法。 3．现金流量的持续年数 （1）永续增长模型 （2）两阶段增长模型 （3）三阶段增长模型 法律尽职调查 目标 在招股书上正确描述公司的情况 确保对股权没有竞争利益 参与者 主承销商 发行人和承销商的法律顾问 公司的内部法律人员/管理层 行