为何鲍威尔坚定看空明年通胀.docxVIP

宏观专题 宏观专题 PAGE 10 / 30 PAGE 10 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 月 30 日，国会听证会上参议员 Pat Toomey 就美联储暂时性通胀的描述提问美联储主席鲍威尔，问其通胀将高于目标水平多久才能判定其为不再暂时性。鲍威尔在回答中表示，认为现在是放弃该描述的好时机，并尝试更清晰地解释这其中的含义。至此，“暂时性”一词不再被用于描述当前持续高企的美国通胀， 这也被市场视作是鲍威尔货币政策“转鹰”的一个信号拐点。 而铺天盖地的财经报道忽略了鲍威尔对通胀的真实态度，正如同当年市场选择性忽视伯南克对 taper 开启的前置条件一样。事实上，鲍威尔对明年通胀下行的判断是坚定的。从美联储发布的鲍威尔听证会上的演讲稿上可见1，对通胀前景判断的第一句话便是“与大部分预测者一样，美联储继续认为随着供需失衡的缓解，通胀将会在明年显著下行”。 Most forecasters, including at the Fed, continue to expect that inflation will move down significantly over the next year as supply and demand imbalances abate. 我们认为，对“transitory”一词的放弃更多在于表达该词所对应的时长已不 再适用于当下通胀持续高企的环境，但演讲稿中反映的仍然是美联储对通胀看空 的坚定态度，will 和significantly 两词的重量级不言而喻。那么，为何鲍威尔如此坚定地认为，明年美国通胀将会显著下行？回答这个问题，首先需要以PCE/CPI 口径的通胀读数为底稿，进行计量的/统计学的加工，勾勒出美国通胀的全景图。 通胀全景图：基于通胀读数与通胀预期的刻画 现有的美国通胀指标可简单概括为两类：通胀读数指标与通胀预期指标，前者侧重于刻画当下的通胀环境，数据发布延迟到次月，如我们熟知的 CPI、PCE 指数，后者则侧重于观察不同社会实体对未来通胀的预期，如盈亏平衡通胀率 （Breakeven Inflation Rate，BEI）、密歇根大学消费者通胀预期等。分析不同官方机构发布的不同统计口径和处理方式的通胀指标，有助于我们更全面、客观地了解当下美国所处的通胀环境，同时也更能理解为何在部分通胀读数以及通胀指标“爆表”的情况下，美联储仍能对通胀前景表达出如此坚定的看空态度。 通胀读数指标 衡量美国通胀读数的指标主要来自三大机构，分别为美国经济分析局 （Bureau of Economic Analysis, BEA）、美国劳工部统计司（Bureau of Labor Statistics, BLS）以及美联储（Federal Reserve Bank, FRB）。 BEA 公布的通胀数据主要是基于美国私人消费支出（Personal Consumption Expenditures）的私人消费支出价格指数（Personal Consumption Expenditures Price Index，PCEPI，市场习惯称其为 PCE）。美联储货币政策的价格稳定目标，即为PCE 价格指数的平均同比增速保持 2%。 BLS 公布的通胀数据主要是基于劳工部统计司的消费者价格指数 （Consumer Price Index，CPI）、生产者价格指数（Producer Price Index，PPI）与进出口价格指数（Import/Export Price Index）。此外，BLS 每月第一个周五公 布的非农数据中的薪资数据也是衡量通胀读数的重要指标。 FRB 公布的通胀数据更多是基于 PCE 与 CPI 数据进行的深度加工，目的是尽可能剔除掉PCE、CPI 中来自技术层面的噪音，以求更客观、真实、多维度地反映美国通胀的真实面貌，为美联储的货币政策提供更完善、全面的指导。目前， 美联储的 12 家地方联储中，有 5 家有自己编制的通胀读数指标。 1 https:// /newsevents/testimony/powel.htm 图 1：美国主要官方机构公布的通胀读数指标一览 发布机构 类型 指数/ 指数基准 指标英文全称 美国 劳工部统计司(BLS) 消费者价格指数 CPI Consumer Price Index 生产者价格指数 FDPPI Final Demand Producer Price Index IDPPI Intermediate Demand Producer Price Index 进出口价格指数 IPI Import Price Index EPI Export Price Index 美国经济分析局(BEA) GD