为什 么年末看好大盘和量价因子.docxVIP

金工研究 金工研究 PAGE 10免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 PAGE 10 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 月因子观点：看好大盘风格和量价类因子 考虑历史规律及当前环境，12 月看好大盘风格和以反转为代表的量价类因子。历史上看， 年末反转因子＋大盘风格占优，市场风格受流动性环境＋政策驱动＋机构博弈影响。2021 年底，受地产周期下行及债务违约等因素影响，金融板块及地产链相关行业年初至今表现较差，市场或已 price in 悲观预期。12 月 3 日国务院释放降准信号，上述行业板块或存在政策驱动下的景气超预期可能，看好大盘、反转风格。 另外从常规角度看，内生变量视角短期看好小市值、波动率、换手率因子，不看好盈利、财务质量、Beta 因子。外生变量视角短期看好反转、波动率、换手率因子，不看好财务质量、Beta、技术因子。因子周期视角中长期看好大市值、估值、盈利、财务质量、波动率、换手率因子。 图表1： 内生变量和外生变量对风格因子 12 月表现的预测 1.0 内生变量得分 外生变量预测（右轴）  0.720.60 0.72 0.60 0.68 0.60 0.65 0.38 0.35 7.9% 0.47 7.1% 0.33 5.2% 3.3% 0.24 1.6% 0.3% 0.1% -1.3% -1.6% -5.1% 12% 0.5 8% 4% 0.0 0% -4% (0.5)  估值 成长 盈利 财务质量 小市值 反转 波动率 换手率 Beta 技术 -8% 资料来源：Wind，预测 内生变量视角基于因子动量、因子离散度、因子拥挤度三类指标，预测风格因子未来表现， 因子动量反映因子过去一段时间内表现；因子离散度相当于因子估值；因子拥挤度反映因子是否处于拥挤状态。内生变量对大类风格因子 12 月表现预测结果如下：看好小市值、波动率、换手率因子，不看好盈利、财务质量、Beta 因子。其中，小市值、换手率因子在动量指标上占优；估值因子在离散度指标上占优，处于过度忽视状态；反转、波动率、换手率因子在拥挤度指标上占优。 外生变量视角假设风格因子表现受市场变量、宏观变量等外生变量驱动，对每个大类风格因子筛选出具备预测能力的外生变量，使用线性回归预测未来一个月的 Rank IC 值。外生变量对大类风格因子 12 月 Rank IC 预测结果如下：反转、波动率、换手率因子 Rank IC 预测值超过 5%，可能较为有效，建议短期看多上述因子表现；不看好财务质量、Beta、技术因子未来一个月表现，上述因子表现可能受宏观环境制约。 因子周期视角将华泰金工经济周期研究成果应用于风格配置，自上而下构建经济系统周期运行状态与因子表现对应关系的“因子投资时钟”，根据当前周期状态预测因子未来表现的整体趋势。预计未来一年处于库兹涅茨周期向上，经济长期趋势向上的环境，同时朱格拉周期向下，流动性趋于宽松。建议配置大市值、估值、盈利、财务质量因子。另外，波动率、换手率因子在不同的宏观环境下表现都较好，这两个因子建议长期配置。 年末行情复盘 现象：12 月反转因子胜率高，12 至 1 月大盘占优，2 至 3 月小盘占优 统计 2006 年 1 月至 2021 年 11 月区间内，各类因子在各日历月份中 Rank IC 为正的概率， 如下表所示。12 月反转、技术因子胜率较高，大于 90%；小市值因子胜率较低，仅为 53%。 图表2： 风格因子在各月份 Rank IC 为正概率（2006 年 1 月~2021 年 11 月） 风格因子 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 估值 75.0% 50.0% 75.0% 75.0% 43.8% 62.5% 81.3% 68.8% 75.0% 75.0% 81.3% 80.0% 成长 87.5% 50.0% 68.8% 43.8% 81.3% 87.5% 81.3% 68.8% 37.5% 87.5% 43.8% 86.7% 盈利 75.0% 37.5% 56.3% 50.0% 81.3% 87.5% 62.5% 43.8% 31.3% 93.8% 50.0% 80.0% 财务质量 62.5% 31.3% 62.5% 68.8% 75.0% 75.0% 43.8% 50.0% 31.3% 87.5% 43.8% 73.3% 小市值 50.0% 87.5% 81.3% 37.5% 75.0% 50.0% 56.3% 81.3% 62.5% 56.3% 68.8% 53.3% 反转 81.3% 87.5% 87.5% 75.0% 68.8% 81.3% 87.5% 81.3% 100.0