守正出奇，春暖花开，白酒聚焦确定性，食品关注提价传导效率.docxVIP

食品饮料·行业年度策略报告 食品饮料·行业年度策略报告 PAGE 10/ 40 PAGE 10/ 40 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、 宏观层面：经济缓慢恢复，消费稳中求进 1.1 疫情反复影响经济发展，通胀情况温和 2021 年我国局部疫情不时发生，对经济产生间歇性影响，经济低位运行，2021 年 Q1/Q2/Q3 的 GDP 同步增速分别为 +18.3pct/+7.9pct/+4.9pct，Q3 增速回落至低点，带动下游需求回落。受猪周期下行的影响，我国通胀情况温和，CPI 保持 1.5%以下的低位运行。截至 11 月 10 日，猪肉平均批发价较年初下跌 47.64%。 图表1 2021 年经济缓慢恢复，Q3 增速下滑至 4.9% 图表2 2021 年 CPI 平稳，较为温和 GDP:不变价: GDP:不变价:当季同比 CPI:当月同比 GDP:不变价:当季同比 GDP:不变价:当季同比 CPI:当月同比 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 1.2 消费低位运行，信心整体趋弱 消费者信心持续走低，社零 Q3 探底。从消费景气度看，据Wind 指数，消费者信心指数由 2021 年 1 月初高点 122.3 下降至 2021 年 8 月低点 117.5，呈现震荡下降趋势，仅在春节、中秋等重大节日出现反弹。从社零角度看，整体下探趋势明显， Q3 达到谷底，随着疫情不断反复改变消费者意愿，预期社零将持续低位运行。 消费者信心指数(月)图表3 消费者信心走低，春节、中秋有所反弹 图表4 社零增速 2021 年以来持续回落 消费者信心指数(月) 128 126 124 122 120 118 116 114 112  2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09  消费者信心指数(月) 消费者信心指数(月) 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 必选消费品稳中有进，软饮料、烟酒、珠宝景气持续提升。在社零疲软的背景下，各细分项走势出现分化。必选消费品表现 平稳；饮料饮料、烟酒、珠宝类景气度持续上行，其中饮料类表现最优，限额以上企业零售额 2020 年与 2021 年 3-10 月同期同比数据均值均在 10%以上，持续领跑社零数据；纺织服装类、家具类、家用电器和音像器材类景气度下滑。 图表5 2021 年 3-10 月社零“景气红绿灯”状况 社零指标 3月红绿灯 4月红绿灯 5月红绿灯 6月红绿灯 7月红绿灯 8月红绿灯 9月红绿灯 10月红绿灯 社会消费品零售总额其中：城镇 乡村 9. 2% 9. 1% 9. 9% 5. 1% 5. 1% 5. 1% 4. 8% 4. 8% 5. 0% 5. 2% 5. 0% 5. 7% 3. 7% 3. 7% 3. 8% 1. 5% 1. 4% 2. 1% 3. 9% 3. 7% 4. 7% 4. 6% 4. 5% 5. 4% 其中：餐饮收入 商品零售 限额以上企业商品零售总额 粮油、食品类 饮料类烟酒类 服装纺织类化妆品类金银珠宝类 家用电器和音像器材类 家具类 22. 4% 9. 0% 11. 4% 13. 8% 19. 8% 19. 0% 17. 2% 15. 5% 26. 6% 4. 6% 10. 1% 7. 7% 5. 3% 7. 5% 12. 4% 17. 6%