曙光已至，资本周期视角复盘中国快递.pptxVIP

引言：资本周期在市场无形的手的推动下不断轮回;请务必阅读附注中免责条款部分;一、资本周期视角看中国快递：两轮周期、两大赛道;1.1 资本周期的定义：资本配置不断影响投资回报的周期性变化;1.2 快递行业是具有从资本周期视角复盘价值的典型行业;1.3 中国快递行业的发展历程：两轮相对完整的大资本周期;1.4 中国快递行业的中高端和中低端;二、复盘：中高端资本周期——时效件龙头顺丰的崛起之路;2.1 复盘：快递行业的中高端资本周期（ 1993 - 2012 ）;图表7：当时快递行业主要玩家包括国营企业、中外合资企业以及民营企业;2 . 3 阶段二（ 2002 - 2007 ） ： 竞争加剧， 顺丰、宅急送、申通三足鼎立;2 . 4 阶段三（ 2007 - 2012 ） ： 宅急送出清、通达转战电商快递， 顺丰突围;2.5 阶段四（ 2012 - 至今）：顺丰在中高端快递领域形成事实性垄断;2.6 总结与疑问：如何看待中高端的护城河以及顺丰的盈利能力？ ;2.7 问题①：顺丰的护城河是什么？ ;2.7 问题①：顺丰的护城河是什么？ ;2.7 问题②：如何看待垄断格局和低净利率的财务表现之间的矛盾？ ;2.7 挑战① — 行业属性：新业务位处二流赛道，商业模式天然较差;;2.7 挑战③ — 业务协同：从直营制到加盟制的尝试;2.7 挑战③ — 业务协同：新一轮产能周期，新一轮成本结构;2.8 挑战也是机遇：顺丰走在综合物流之路的最前沿;2.9 基本面判断与估值：三类业务区别对待;三、复盘：中低端资本周期——电商快递行业曙光已至;;2007-2012年，电商行业快速发展（5年期间，淘宝网GMV实现约80%的年均复合增速），新的快递需求爆发式增长，“双十一”的助推 下快递行业首次出现了“爆仓”情况。在此期间，快递业务量实现了36%的年均复合增速，2012年达到56.85亿票，电商件占比首超50%。 电商是加盟制快递的转机：在电商快递爆发之前，加盟体系的通达在商务时效领域已经感受到来自顺丰的冲击。相比较对时效和服务高 要求的中高端市场，对价格敏感的中低端电商件市场更有利于发挥加盟制企业的组织优势。期间，以通达系为首的快递企业依次转战电 商快递领域，京东也于这个时期开启自建物流，2010年百世集团通过收购汇通正式??入电商快递领域，2013年菜鸟网络的应运而生，代 表主要玩家均已完成布局。;3 . 3 阶段二（ 2013 - 2018 ） ：中小企业加入，行业竞争加剧;3 . 4 阶段三（ 2019 - 2021 . 5 ）：规模至上，恶性价格战开启;3 . 4 阶段三（ 2019 - 2021 . 5 ）：行业陷入军备竞赛与无序竞争;3 . 4 阶段三（ 2021 . 5 - 至今）：政策底率先出现，行业准入壁垒提升;3 . 4 阶段三（ 2021 . 5 - 至今）：价格战失效，行业格局进入新阶段;3 . 4 阶段三（ 2021 . 5 - 至今）：固定资产梳理，产能大扩张时代已去;3 . 4 阶段三（ 2021 . 5 - 至今）：供需环境展望，从增量到存量替代;;3 . 5 曙光已现，拐点将至：行业正处于阶段三向阶段四切换的交界处;;四、投资建议风险提示;;4 . 2 风险提示