网下打新2021回顾与2022展望.docxVIP

金融工程 金融工程 PAGE 10 / 21敬请参阅末页重要声明及评级说明 PAGE 10 / 21 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2021 网下打新：超年初预期，且稳中有变 近三十年来，我国资本市场经历了快速的发展，尤其是近年来市场化进程大幅加快。随着新股发行定价机制深入改革，新股定价效率逐步提升，资本市场服务实体经济力度不断提升。 2019 年，科创板的推出开启了我国 A 股市场改革的新方向。科创板在发行与上市制度、交易制度、再融资制度以及回拨机制等多个方面均有重大的制度创新，有助于增加我国科创企业的融资渠道、提升融资效率、降低融资成本，从而有效支持科创企业的发展，也为后续注册制改革提供了宝贵的实践经验。2020 年 8 月，创业板开启注册制改革，充分考虑中国资本市场的环境和条件，制定了更加包容多元的股票 发行制度。2021 年 11 月，北交所盛大开市，在精选层基础上组建，同步试点注册制，服务于“专精特新”的创新型中小企业，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段， 打造创新型中小企业主阵地。资本市场改革过程中，不同板块的差异化定位愈发鲜明，逐步形成了各有侧重、相互补充的竞争格局，注册制改革的步伐也不断推进，展望 2022 年，全面实行注册制的条件已基本具备，全市场推行注册制是大势所趋。 注册制试点开启后的 2 年多来，A 股 IPO 规模与数量迎来了质的增长，2021 年IPO 融资额创新高。资本市场投资者也积极参与，分享了注册制改革的红利，2021 年网下打新收益整体超年初预期。制度建设方面，9 月份颁布的询价新规进一步优化注册制定价机制、强化报价行为监管，机构投资者也积极地改变询价策略，调整打新收益预期。 2021 年全年，理想状态下假设主板+科创板+创业板新股全部入围，则 A 类 2 亿规模账户打新收益率 14.4%，C 类 2 亿规模账户打新收益率 6.5%；以注册制新股80%入围率（机构头部水平）测算时，A 类 2 亿规模账户可实现打新收益率 12.0%， C 类 2 亿规模账户可实现打新收益率 5.3%。 图表 1 2021 年不同规模 A 类账户理论打新收益 *备注：假设网下 A 类平均中签率，参与所有主板+科创板+创业板新股打新，新股按照上市首日（科创板+创业板） 或首次开板日（主板）成交均价卖出，询价新股全部入围（理想打新收益）和询价入围率为机构头部水平（80%入围率下）的不同规模 A 类账户理论打新收益如图。 资料来源： wind 资讯， 图表 2 2021 年不同规模 C 类账户理论打新收益 *备注：假设网下 C 类平均中签率，参与所有主板+科创板+创业板新股打新，新股按照上市首日（科创板+创业板） 或首次开板日（主板）成交均价卖出，询价新股全部入围（理想打新收益）和询价入围率为机构头部水平（80%入围率下）的不同规模 C 类账户理论打新收益如图。 资料来源： wind 资讯， 分月度来看，若每只新股均能入围，所有板块以及分科创板、创业板、主板的逐月打新收益图表 3~图表 6 所示，2021 年 6~8 月打新收益较高，市场发行规模较大 且新股上市表现优秀，2021 年 10 月起，随着第一批询价新规后的新股上市，打新收益显著降低。 从各个板块贡献收益来看，基本的规律为科创板创业板主板，由于科创板平 均募资规模大于创业板，因此当基金账户规模极小时（例如1.5 亿），则应该选择创业板打新，其打新收益率更高。 图表 3 2021 年逐月 A 类户打新收益（万元，所有板块） 月份 1.5亿 2亿 3亿 5亿 10亿 满中 2021年1月 124 140 167 204 230 260 2021年2月 141 157 175 182 185 185 2021年3月 211 235 273 331 395 408 2021年4月 249 270 297 328 361 361 2021年5月 185 203 224 240 277 299 2021年6月 582 619 654 693 720 726 2021年7月 346 388 420 45 5 51 3 617 2021年8月 295 337 396 48 3 56 9 569 2021年9月 172 187 206 223 244 289 2021年10月 49 59 63 70 74 59 2021年11月 134 167 212 272 336 363 2021年12月 113 144 196 263 296 302 2021年收益率 17.3? 14.5? 10.9? 7.5? 4.2? 资料来源：wind 资讯， 图表 4 2021 年逐月 A 类户打新收益（万元，科创板） 月份 1.5亿 2亿 3亿 5亿 10亿 满中 2