产业经济学：第八章—公司治理.pdfVIP

第八章公司治理 一家公司的运营通常牵涉三方：公司经理人(manager), 债权人(debt holders/creditors)和股东/股权持有人(equity holders/shareholders) 。 债权人：通过持有公司的债券，借债给公司进行投资。 债券会规定债务面值(face valu) 、票面利率(coupon rate) 以及债务期限 (maturity),其中债务面值指的是债券发行时所设定的票面金额,它代表着发行 人借入并承诺于未来债券到期日,偿付给债券持有人的金额；票面利率是指发 行债券时规定应付的并直接印刷在债券票面上的利率,表示每年应付的利息额 与债券面额之比；债务期限指的是债务的持续时间。 债权人对于公司的总资产具有最高级别的索取权，因此若公司总资产价值 为 V ，则持有面值为 D 的债券的债权人在到期日可获得实际回报为 ; 股东/股权持有人：通过持有公司股票来向公司注资，可享受股东分红等福 利，可以参与公司的股东大会投票决定公司的相关决策。 对于公司总资产只享有剩余索取权，即其对于公司总资产的索取权的级别 低于债权人，但是股东对公司承担有限责任(limited liability), 即一旦公司破产 （总资产价值低于总债务，资不抵债），则股东回报为0 ；因此若公司总资 产价值为 V ，债务总面值为 D ，则在债务到期日股东的回报为 。 经理人：受雇于股东，被委托管理公司，获得薪酬，有时也会持有部分公 司股份。 8-1 公司的资产负债表一般如下所示： 资产 负债 V 债务D 股东权益E V=D+E 8.1 股东与经理人之间的信息不对称问题 由于股东雇佣经理人为其管理公司，但是由于经理人的某些行为是不可以 被观测到的，因此经理人存在偷懒的动机，也就是道德风险动机，为了讨论 这一问题，我们使用委托-代理框架来进行讨论。 8.1.1 不对称信息条件下的道德风险行为 8.1.1a 问题： 假设老师对学生说：“这次期末考试，大家放心，如果你们中任何一个分 数低于 60 ，我都会帮大家将分数提高到 60 ，保证所有人都及格。”试问： 考试结果将如何？ 皇帝对丞相说：“无论今年国家整体情况如何，爱卿你明年就告老还乡 吧。”试问，今年国家状况会怎样？ 将军对士兵说：“无论这场仗胜负如何，攻占的城镇的财物都是我的，你 们只能领到固定的报酬”，那么，这场仗赢面大吗？ 答：结果糟糕！ 8-2 原因：某些人的某些行为不可观测，而又给予了他们错误的动机 （incentive ）！ 8.1.1b 概念 道德风险：隐藏行为（Hidden Action ）——参与人的行为不可观测 学生的复习努力程度；丞相的工作努力程度；士兵杀敌的努力程度 起源于保险行业： 如果你买了一份车险，一旦车被偷或遭受损害，那么则获得全额支付，受 保人照顾车的动机减弱； 如果你买了一份健康险，一旦生病，全额保障，那么受保人照顾自己健康 的动机也会减弱； 委托-代理问题（Principal-Agent Problem): 当某人（委托人）聘用另一人 （代理人）替他采取行为，同时这些行为不可以被观测 怎样在存在道德风险的情况下，做到最好呢？ 解决方法：针对可以观测到的状态，来制定合约 。 8.1.1c 委托代理问题 设定最优的激励，促使代理人采取最优行为 模型设定 (i)生产函数 , 只有产出y 可以被观测到，a 为代理人的行为且不可观测， 为不可控因素 也不可观测，因此当观察到低产出水平时，无法区分到底是代理人所选择的 行为a 小造成的还是不可控因素 实现值小造成的。 8-3 (ii)委托人代理人都风险中性；