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主要结论 我们预计未来市场将经历宏观周期状态下的流动性冲击过程，宏观策略已经转向防守。 一、宏观经济周期已经进入到下行阶段。一方面，8 月份全球已公布经济数据均呈现出下 行压力状态——以国内为例，7 月份国内经济数据呈现出全面回落的状态，从投资（累计 同比增长10.3% ，两年平均增长仅4.3%）、到生产（工业增加值累计同比增长14.4% ，两年 平均增长仅6.7%）、再到消费（同比累计增长20.7% ，但两年平均增长仅有4.3%），以及房 地产（投资累计同比增长 12.7% ，两年平均增长8% ；但是土地购置面积累计回落了9.3%）； 另一方面，根据华泰期货货币政策周期指标，从2021 年年中经济周期见顶开始，目前该指 标暗示经济周期在2022 年仍将朝向收缩的方向运行 （见图一蓝色粗线）。 二、经济下行状态下的流动性维持紧缩。经济收缩并不是最可怕的，对于市场更大的风险 在于流动性的不宽松。当前来看宏观流动性并没有出现明显的朝向宽松转变，一方面美联 储继续维持购债缩减的政策方向，8 月公布的会议纪要进一步释放紧缩预期；另一方面中 国央行继续保持稳健中性立场，虽然7 月降准之后政策释放的是一个不再收紧的方向，但 是对于货币宽松转向宽松持谨慎的立场。因而在经济周期下行确定性的背景下，货币流动 性的短期内宽松仍将缺席，预计未来市场将经历流动性冲击的风险在加大。 图1： 全球货币政策周期和主要资产价格波动表现，货币端的变化预示着经济端的下行过程已经开始 数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院 2021-08-23
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