板块轮动策略的有效性探究.pdfVIP

[Table_Page] 大类资产配置专题报告 1. 文献概述 文献来源： Alexiou C, Tyagi A. Gauging the effectiveness of sector rotation strategies: evidence from the USA and Europe. Journal of Asset Management. 2020;21(3):239-260. 文献摘要： 本文使用利率、动量以及超额收益这三个指标来构建板块轮动策略，并 在美国和欧洲两个市场上，使用 1999 至2019 年间的板块ETF 数据进行 回测检验。实证结果显示，基于利率、动量的板块轮动策略在欧洲市场 上都能取得超额收益，而在美国市场表现不佳；基于FF3/FF5 模型alpha 的多头板块轮动策略在两个市场上均取得了较高的超额收益。 文献评述： 本文基于美国和欧洲市场，系统评估了使用宏观经济指标、技术指标和 绩效指标构建板块轮动策略的有效性，对投资者进行板块配置有很大的 参考意义。板块轮动策略是一种战术资产配置行为，如果使用得当可以 有效提高投资组合收益。但是使用单一指标作为板块轮动的信号往往容 易受到其他因素干扰，最终导致板块轮动策略的失效。因此，我们需要 多维度选取信号指标来构建稳健的板块轮动策略，以更好地获取配置板 块带来的超额收益。 2. 引言 作为一种有效的动态资产配置策略，板块轮动（sector rotation ）一直以 来广受投资者关注。板块轮动策略兼顾被动指数跟踪和主动选股，其基 本操作是适时做多预期收益较好的板块，做空预期收益较差的板块。目 前，全球市场上已涌现出数千只ETF 基金，充分满足投资者对各类板块 的投资需求，这也进一步提高了投资者对板块轮动策略的青睐。 进行板块轮动配置的基本思想是板块的预期收益会随着某种指标的变 化而变化。现有文献主要从宏观经济指标（利率）、技术指标（动量）、 绩效指标（超额收益）等方面对板块轮动进行了研究，下面分别进行阐 述。 （1 ）利率对板块预期收益的影响。Jensen and Johnson （1995 ）研究了利 率调整后的股票收益，发现货币宽松会导致一段时间内的正向超额收益， 而货币紧缩则会带来负向超额收益。进一步地，Ehrmann and Fratzscher （2004 ）发现周期性板块对利率变化相对更为敏感。Bernanke and Kuttner （2005 ）研究了货币政策变化对股票价格的影响，发现联邦基金利率下 降25