新型货币政策工具的理论功能与实证检验.docVIP

精品文档，助力人生，欢迎关注小编！ 新型货币政策工具的理论功能与实证检验 摘 要：本文基于供求均衡理论解析了新型货币政策工具的市场需求与管理供给调控机理，运用时变参数向量自回归模型进行实证检验，揭示了新型货币政策工具的“总量调控”、“价格牵引”及“结构优化”功能。研究结论显示：（1）新型货币政策工具疏通了货币政策传导进而推动了经济发展，对缓解实体经济下行压力有良好效应，发挥了货币供给总量调控功能。（2）新型货币政策工具对金融市场的资金价格具有影响力，对引导市场利率运行方向有明显作用，具有金融市场价格的牵引功效。（3）新型货币政策工具对贷款投向引导经济产出和结构有影响，通过金融市场投资结构调整，具有经济结构优化的功能。 关键词：货币政策工具;货币政策传导;时变参数向量自回归模型 中图分类号：F831.5 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2020（9）-0017-10 一、新型货币政策工具调控的理论逻辑 （一）新型货币政策工具的金融市场需求 传统的货币政策工具通过总量调节货币供给影响商业银行的信贷规模，进而对金融市场乃至整个经济领域的流动性产生“巨斧”效应。因而，在以“投资驱动型”为主导的发展模式下，依托商业银行等金融机构为媒介的传统货币政策工具，对经济增长具有不可磨灭的贡献。20XX年全球金融危机对我国高速发展的经济态势产生了冲击，经济增速出现下降。随之而来的是国内市场结构性暴露出新问题：一方面，外汇占款于20XX年开始放缓，促使中央银行改变购买外汇释放流动性的投放渠道，金融市场流动性的投放途径开始改变，传统货币政策工具的施展空间受到限制;另一方面，依靠“后发优势”的经济发展动力空间不断缩小，产业技术在瓶颈突破过程中的“桎梏效应”使得部分产业的投资不能及时扩充，单纯依靠资金支撑的“投资驱动型”发展模式难以为继，造成传统货币政策总量调控的边际效应开始递减。 经济增速下降悲观预期的市场传染，加之经济不确定性产生的风险规避动机驱使，在传统货币政策工具框架内，商业银行等金融机构更倾向于将信贷投向国有企业。囿于企业规模和资产抵押的限制，在经济增速放缓轨道中更易暴露风险隐患的中小微企业无法及时获得必要的信贷资金，催生“融资难、融资贵”加剧了流动性紧缩。由此，金融市场中强化了“国有企业更易获得信贷资金，中小微（或民营）企业难求贷款”的资金圈，造成信贷资金的偏流，恶化了实体企业流动性紧缩的困局，偏离了货币政策调控的初衷。 在经济增速下行压力下，货币政策固有的“经济上行阶段传导加速、经济下行阶段传导减速”的非对称效应更加凸显，加剧了商业银行“门当户对”的贷款决策，形成较为单一的信贷资金供给渠道，难以满足多元化多样化实体经济的资金需求，导致金融市场资金供给与实体资金需求的错配。这种错配现象导致金融资源的分配不均，微观主体并未公平享受到充裕资金带来的便利，造成货币政策总量供给充裕，金融市场结构性局部萎缩，加剧了生产投资的低迷。可见，传统货币政策的供给难以完全适应金融市场的实际需求，未来更加适应金融市场的需求、疏通流动性渠道的新型货币政策工具的供给是大势所趋。 （二）新型货币政策工具的金融管理供给 金融功能理论揭示，长期固化的金融市场主体与政策工具操作模式，以此易形成的稳定状态，极易导致决策部门与金融机构的“路径依赖”（Merton Bodie，20XX）。然而，当经济环境出现变化时，敏锐的金融市场主体及时调整行为，原有政策管理滞后于经济发展的形势，难以满足经济变化的新需求，将导致市场运行效率出现降低。因此，政策端要求新的政策供给以满足经济发展新需求。由此得出，伴随经济发展的阶段性、周期性变化，货币政策调控工具需要不断丰富，从而实现金融市场流动性的总量与结构供求均衡。中央银行调控宏观经济，既要保持传统的货币政策工具，也要创新货币政策工具（Mishkin，20XX）。货币政策遵循“逆周期管理”逻辑，根据经济发展进行针对性调控，引导经济符合政策目标。在经济发展的不同时期，货币政策或通过宽松方式刺激经济增长，或采取紧缩工具抑制经济过热趋势，削峰填谷保持经济的平稳发展。相应地，货币政策应根据经济形势的新变化相应地供给新型货币政策工具，实现循序渐进式“逆向调控”。 当前，宏观经济处在“康波周期”下降阶段，实体经济存在流动性结构性紧缩问题，传统货币政策工具调控的边际空间拓展难度逐渐增大，反映出我国货币政策供给与经济发展的市场需求不够协调。因此，亟待貨币政策优化流动性管理对冲金融市场资金萎缩，从金融政策供给端推进货币供给改革牵引市场摆脱流动性困境，通过货币政策创新工具激励金融机构服务实体经济，使货币更多向实体经济“输血”，发挥金融服务实体的底层功能，