航运行业：景气周期分化加剧.pdf

证券研究报告 2010-12-06 行业研究 /年度策略 航运 景气周期分化加剧 中性/维持评级 ——航运业 2011年投资策略 分析师 范倩蕾 我们认为航运三个子行业在 2011 年将继续供需调整的进程。2009-2010 SAC 执业证书编号:s1000210070003 年，干散货和油运行业周期调整受到外生因素的干扰， 2011 年，这两个 (0755)8236 4417 子行业将随着外生因素的消退，重新开始其供需调节的进程。 fanql@ 我们认为航运业因表现出一定的“后周期”特征，因此行业的投资时点可 能未到。但集运行业由于 1 ）供需调整开始的较早；2 ）调整过程未受到 外生因素的干扰；3 ）需求的长期增速高于其它子行业；因此周期位置领 先于其它子行业，率先完成了供给调整，具备投资的安全性。同时，因毛 利率较低，集运行业的盈利亦具备足够的弹性。我们对子行业的排序是集 运、干散货、油运。 我们维持集运行业的增持评级。我们预测 2011-2013 年集运行业的供给 增速为 8.6%/8.5%/4.6%；需求增速为 9.5%/10%/10%，隐含了 2011 年 全球贸易增速大幅下滑的假设。我们认为集运行业的供需在 2011-12 年将 维持相对均衡，行业将稳定好转，并在 2013 年达到盈利景气的高峰。我 们的预测包含的假设是行业的减速航行持续执行。 我们维持干散货行业的中性评级。我们预测 2011-2013 年干散货行业的 供给增速为 13.9%/13.4%/6.6%；行业的需求增长为 7.3%/7%/7% 。 Capesize 型散货船的运力增长将达到 16.8%/15.8%/8%，为运价带来显 著压力。Handysize 型散货船运力增长约 7.5%/6.5%/2.2%，运价表现将 好于大船。 我们降油轮行业评级为 “中性”，因2011 年单壳轮拆解对运力的影响将大 幅减弱，行业供需差扩大。我们预计运价将同比下跌，船东可能在 2011 年 经 营 亏 损 。 我 们 预 测