股票市场不稳定与繁荣.docVIP

股票市场不稳定与繁荣 　　人与市场，孰更脆弱？ 　　 　　随着总市值的不断突破，国内股票市场曾经的弱不禁风已恍然过去，甚至在全球股票市场之林中已经初显强者风范。在2007年2月27日，全球股票市场普遍暴跌之时，国内没有例外，甚至在反应时间上居于领先。这让人们从国际市场联动性的增强中初次看到了自身实力的提升。然而，接下来的事实要远远好于预期。到了8月中上旬，当欧美日等国股票市场再次受到美国次级房债的打击而风声鹤唳，两年多来的收成几乎化为乌有时，国内市场则能够表现出让世人难以置信的坚挺。 　　相比股票行情的相对独立与坚挺，很多分析人士要脆弱得多。国内股票市场的一个非凡之处，就是历史行情的频繁重演。迄今半年的光景，很多颇有影响的人面对频繁的行情再现却表现出时喜时悲的怪状。 　　关于人为的脆弱，仅就最近的事实就可以发现其中的蹊跷。在2007年5月30日之前，上证指数与众多股票价格斜线式的暴涨让踏空的机构大户们感到了难以承受之重。然而，最终还是通过舆论促成了一片打压之势。市场的“无形之手”终于两度翻云覆雨，以失利者的财富东逝实现了市场筹码的更迭。随后，以7月20日为新的起点，交接之后的市场还没有被充分地恭维，就同样沿着斜线式路径进行猛拉。此次略为不同的地方便是此时的斜线比过去的斜线变得更加陡峭，还被冠上了大盘蓝筹或价值投资之于市场稳定的名义。最终，有意无意的鼓噪者们共同创造了一个难题：此时市场不稳定还是彼时不稳定？此时投资者非理性还是彼时非理性？ 　　时下国内股票市场上的诸多典型事实，以及市场内外的诸多典型舆论，给人们提出了一个典型的议题――人与市场孰更稳定？ 　　 　　股票市场的稳定性判据 　　 　　这里，我们还是先就人们乐于谈论的股票市场的稳定性问题略作探讨。因为，但凡论及市场大势稳定或健康与否，应该引入干预与否，最终都会归结到稳定性的判定。无论是投资者、融资者还是监管者，对此问题都不会失去兴趣。 　　判定股票市场的稳定性，没有统一的标准。目前，在国内常见的各种分析标准中，可以大致归为如下两大类。一类标准???学术性的，经常被监管部门和理论研究者所采用。在这类标准中，最有代表性的是国内关于金融稳定的官方定义。将此运用到股票市场，稳定应当是指该市场能够有效发挥其市场功能的一种状态。于是，人们很容易根据美好的经济学描述来理解复杂的市场现实。事实上，很多人也是因此而想当然。国内股票市场的稳定状态被想象为在一种融洽的投融资关系下，投资者可以充分地分享到国内经济增长的成果。然而，残酷的现实表明，这仅仅是一个愿望而已。 　　另一类标准可以说是世俗的，广泛传播于社会群体。采用这类标准的分析人士通过判断某些市场现象是否偏离了主观臆测的某个水平，认定市场是否稳定。譬如，当上证指数突破3000点、4000点时，当证券营业部人头攒动时，便涌现出了大量指数过高、上涨过快、严重泡沫化、可能发生金融危机之类的危言。这里所关注的市场现象便是股票市场指数与投资者的参与程度，通过对这些现象的观察，分析人士得出了市场不稳定的判断。但是这些现象的合理水平是分析人士主观臆测的，至今都没有人公布怎样的一个水平才算是合理的。此外，主观臆测的合理水平也非常善变。因此，关于股票市场指数的认识是：忽而过高、忽而合理。 　　当然，这里并不是说，简单的市场现象对于判断市场的稳定性没有意义。股票市场由稳定转向不稳定时，通常都会有异常的市场现象提前反映出来。官方关于金融稳定的评估与预警，实质上也是依据于一些指标的表现而形成的。问题在于，将一些用于特定目的或草率的现象分析，以及由此得出的稳定性判断推介于市场大众，不免蛊惑人心，反而带来真实的市场不稳定。 　　 　　股票市场不稳定的本性与外因 　　 　　关于股票市场的稳定性判据，无论是哪类，都很难给出一个明了而可靠的结果。事实上，股票市场具有天生的不稳定本性，同时也经常受到外部不稳定因素的冲击。谈及股票市场的不稳定本性，首先是股票这种金融投资工具的未来收益是不确定的。无论如何预期，股票的未来收益都无法精确估算。对于任何一只股票，过去的投资收益都不能代表未来。即使是证券分析师专业而认真的推荐与业绩预测，也不能保证一定能够兑现。从更深一些的观点看，投资股票可能获得的人民币收益，可能受物价与人民币币值波动的侵蚀，未来的货币收益未必具有现在所能想象的购买力。因此，这种未来收益的不确定性对于投资者来说，是一种内在的风险和不稳定。 　　其次，受未来收益不确定的影响，投资者的心理与投资行为也会随着市场条件的变化，偏离投资学教科书中所描述的理性投资框架。通常，很多投资者纵使对未来中长期牛市的预期较为强烈，但面临已经获得的账面盈余时，仍然难以抵制即时兑现的冲动。或者，新金融市场的机构投资者，如开放式证券投资基金，纵使预期到股