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股指期货与融资融券对基金影响 　　获得规避风险的工具和新的赢利模式 　　 　　《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》(征求意见稿,2007)(以下简称通知)规定基金持有买入期货合约价值,不得超过基金的10%,假定保证金比例为10%的话,那么基金能够动用的投资期货多头合约的保证金仅为1%;衍生品的一个最大作用就是能够放大杆杠交易,放大收益的同时也放大了风险。从理论上来说,按照上述规定基金持有的现货市值和期货多头合约市值能够达到净值的104%。但《通知》还规定,开放式基金(不含ETF)持有的买入期货合约价值与有价证券价值(不含到期日在一年以内的政府债券)之和,不得超过基金资产净值的95%;封闭式基金、ETF持有上述资产之和不得超过基金资产净值的100%。很显然相关法律规定禁止了基金的“杆杠”交易,控制基金风险,保持一定流动性。 　　《通知》规定基金持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的该股指期货标的的指数成份股,以及其他具有高度相关性股票的总市值,假定基金持有的股票均为沪深300及其相关股票的话,按10%的保证金比例来看,基金做空期指金额不超过基金净值约10%。很显然,《通知》对空头合约相对宽松,如果基金的空头合约价值完全等于基金持有的相关股票市值,那么相当于把基金的股票仓位降至为0。由于基金一般持有大量的现货资产,买入多头期货合约就相当投机,而买入空头期货合约就相当于套期保值。这体现出监管层鼓励套保限制投机的意图。 　　监管层目前尚未出台基金参与融资融券的相关法规,但指导思想应该与基金参与股指期货一致,即限制基金进行融资交易,而允许基金进行适当的融券。 　　很显然,股指期货出台之后,对于基金的最大好处是拥有了避险工具。在缺乏做空机制的市场中,如果现货市场出现暴跌,流动性往往会存在一定问题,导致基金卖出股票困难的局面,而拥有了股指期货后,可以通过卖空合约来避险。此外,融资融券将会为基金增加新的赢利模式,在现货不能做空的市场,基金只能通过买入优质股票获利,而融券业务的开展可以使得基金可以通过卖出差股票获利。当然,虽然股指期货和融资融券都可以保证金交易,但相关法规限制使得基金很难放大“杠杆”,进行投机交易。 　　 　　丰富基金产品 　　 　　股指期货和融资融券出台之后,将大大丰富基金的产品线,一些含有股指期货和可以进行融资融券模式的基金产品将会出台。 　　运用股指期货可以设计阿尔法策略基金或者可转移阿尔法策略基金,它们在国外是一个比较成熟的产品。即在现货市场买入某证券组合,在期货市场做空股指期货获取阿尔法收益。当然也可以运用“可转移阿尔法”策略,将阿尔法收益转移到其他大类资产中,即在获取某类资产阿尔法收益的同时,买入其他大类资产的指数产品,构造贝塔组合来获取基准收益,在不改变原有资产配置的情况下,获取更高的收益。 　　运用融资融券可以设计130/30基金,这也是一个在国外较为成熟的产品。该类基金的资产由两部分的投资组合构成,即多头和空头。大部分投资者都理解多头的含义。当一个基金买入一只股票并期望这只股票的价格在未来能够有所增长时,则称为“做多”。相反,当基金期望通过股票价格的下跌获利,则为“做空”。投资者如果要卖空股票,他就会先借贷一定的股份,将它们在市场上出售,然后预期(至少是希望)能够在股价下跌时买回这些股票,并偿还借贷。这类基金名称中的数字代表多头和空头在基金资产中所占的比重。也就是说,130/30基金将资产的30%投资于空头组合,130%投资于多头组合。举例来说,如果一只130/30基金具有100万美元的资产,那么它会用100万美元买入一个股票的投资组合,并且建立一个价值30万美元的空头组合。之后它会用卖出空头组合的所得,即30万美元再投资到多头中。于是基金的投资就完成了130%的多头和30%的空头的组合。 　　此外,还有一些套利基金和算法交易基金等也可能产生。由于交易型基金,如封闭式基金、LOF和ETF可以作为融资融券业务的抵押标的物之一,而且交易型基金也可以成为股指期货的配套现货交易产品,这些都会推动交易所体系基金迅速增长。 　　对于现有的指数基金、保本基金来说,拥有股指期货之后可以进行大大的改进。对于指数基金来说,特别是沪深300指数基金,将大部分资金购买固定收益类产品,用少量的资金投资股指期货,利用股指期货的保证金交易制度来复制指数,既可以节省交易成本,又可以获得固定收益产品带来的增强收益。 　　对于保本基金来说,《通知》规定保本基金投资股指期货不受部分条款限制,但应当符合基金合同约定的保本策略和投资目标,且每日所持期货合约的最大可能损失不得超过基金净资产扣除用于保本部分资产后的余额。目前国内的保本基金都是用股票现货来获取向上的收益,为了确保保本,契约上一般都规定投资股票的上限