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经济变量对国债市场动态影响 　　摘要：本文从我国国债市场分割的实际出发，利用基于VAR系统的脉冲响应函数与方差分解技术实证检验了经济变量对交易所国债市场与银行间国债市场的短期动态影响。结论表明国债指数收益率对CPI指标的冲击反应呈负相关关系，我国国债投资者对于通货膨胀风险的补偿要求较高；对来自股票市场波动冲击的反应较大，“跷跷板”效应明显，市场投机风险较大。研究发现，CPI变量虽然是影响交易所国债价格波动的第一大因素，然而在银行间国债市场，排在第一位的却是股市收益率变量。两个市场对经济变量冲击的反应存在的差异之处体现了国债市场分割的现状。 　　关键词：经济变量；中债国债财富指数；VAR模型 　　中图分类号：F831.91文献标识码：A文章编号：1006-1428(2010)03-0053-03 　　 　　本文从我国市场分割的实际出发，分别研究了经济变量对银行间国债市场与交易所国债市场波动性的影响。比较了两者的异同，全面分析了我国宏观经济变量对国债市场的动态影响。希望通过一系列实证研究为机构投资者的风险管理体系建设以及我国债券市场的发展提供参考依据。 　　 　　一、实证研究 　　 　　(一)变量选取与数据处理 　　1、变量选取。 　　选取中债国债财富指数作为国债指数的代理变量，主要原因是考虑到我国国债净价指数数据仅从2006年11月17日才开始公布。数据时间偏短；全价指数在付息当日，对付息不作处理。任其回落至净价水平。而财富指数虽也受到应计利息因素的影响，但其与全价指数的不同之处在于它考虑付息日利息的再投资因素，在样本债券付息时将利息再投资计入到指数之中，故该指数在付息日不会象全价指数那样突然下跌。 　　选取工业增加值、CPI、M1、银行同业拆借30天利率以及同期上证综指回报率共5个指标作为影响国债市场波动的经济变量，主要原因是考虑到经济发展状况，通货膨胀，市场资金状况和股票市场发展状况是影响国债价格变动的重要因素。其中，代表国家经济基本面的经济增长因素。通常选择GDP，但由于我国没有公布月度GDP数据，本文以工业增加值作为GDP的代替变量，来反映一国经济状况；代表货币价??的物价指数，选择以CPI来衡量通货膨胀水平；代表债券市场供求关系的货币供应量因素，选择M1作为衡量市场上用于债券投资的资金面；代表市场利率的因素，我们选取具有代表性的30天银行间同业拆借利率作为代理变量：代表债券投资替代品的因素，利用上证综指回报率作为代理变量。 　　2、数据处理。 　　本节运用Eviews5.0计量软件，选取2002年1月至2009年8月的月度数据，共92个样本点，进行实证分析。变量处理如下：(1)国债指数分别选取交易所与银行间中债财富指数，回报率采用rt=100*Ln(pt/Pt-1)的方式计算，其中rt代表t日国债指数收益率，pt表示第t日国债收盘指数，pt-1表示第(t-1)日国债收盘指数。(2)以月度工业增加值ip作为GDP的代理变量，考虑到2006年12月后的工业增加值，由于统计调整未作公布，我们运用工业增加值的同比增长率推算，对其取自然对数值。(3)CPI选取其环比指数。(4)货币供应量M1取每月公布的累计增加值，对其取自然对数值。(5)市场利率用30天银行间同业拆借利率。(6)上证综合指数收益率采用rt=100*Ln(pt/Pt-1)的方式计算，其中h代表t日上证综指的收益率，pt表示第t日上证综指的收盘指数，pt-1表示第(t-1)日上证综指收盘指数。所有数据都来源于WIND数据库。 　　 　　(二)数据检验 　　1、平稳性检验。 　　我们对变量进行单位根检验，滞后项的选取按最小准则。从表1可见，CPI环比指数cpi、上证综指回报率Stock、银行间国债财富指数回报率Bank及和交易所国债财富指数回报率Exchange在1％的显著性水平下都拒绝有单位根的原假设，这些变量为平稳过程。工业增加值ip、货币供应量M1和30天期的银行间同业拆借利率r为I(1)过程。 　　2、格兰杰因果检验。 　　我们对变量之间做Granger因果检验。工业增加值增长率、货币供应量增长率△ml、30天同业拆借利率△r及股票回报率Stock与银行间国债指数收益率(交易所国债指数收益率)存在Granger因果关系。物价指数CPI与货币供应量之间存在Granger因果关系，从而CPI与银行间国债指数收益率(交易所国债指数收益率)存在间接的Granger因果关系。 　　 　　(三)VAR模型分析 　　首先，考察各变量对国债指数收益率的短期冲击的影响。采用的模型的简化表达式为： 　　Yt=C+A(L)Yt-1+ut　E[utut=Ω 　　其中，Yt=(△ip，Amt，cpi，△r，stock，bank)，A(