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流动性膨胀下中国困境与解决方案 　　摘要：目前中国的宏观经济困境根源于美元本位的国际货币体系以及全球经济失衡，而国内现有应对政策存在种种不足。因此，可借鉴日本与德国在20世纪七八十年代面临类似的状况时的经验，采取改“堵”为“疏”的举措，积极推进人民币的向外输出和国际化进程。 　　关键词：流动性膨胀；宏观经济困境；人民币国际化；虚拟经济 　　中图分类号：F822　文献标识码：A　文章编号：1003－7217(2008)04－0014－06 　　 　　目前中国宏观经济面临两个难题：一是国内流动性膨胀，各类资产价格以及居民消费价格指数(CPI)持续走高；二是国际上人民币汇率的升值压力越来越大。国内当前宏观政策目标主要是调节国内CPI，防止经济过热，对人民币升值压力则缺乏有效措施。笔者认为境内流动性膨胀和境外人民币升值压力的持续都根源于当前美元本位的国际货币体系安排和全球经济的失衡，所以，解决国内的宏观经济困境须从国际货币体系和世界经济格局的大局出发，才能找到正确有效的解决办法。 　　 　　一、国际流动性膨胀和国内流动性膨胀的根源与机制 　　 　　由于中国的强制结汇措施，外汇储备变动能够有效影响央行基础货币的变动，是影响国内货币供给的重要渠道。表1反映了我国中央银行通过外汇占款渠道投放的基础货币逐年增加，如果不是对冲票据的影响，从2006年底我国的基础货币完全是由外汇占款引起的。基础货币的被动大幅度投放，再经过货币乘数的放大，导致了我国货币供应量的快速增加(见表1中货币供应量M2及其增速)。 　　考虑到庞大的外汇占款是由中国持续的双顺差累计导致，追溯到国内持续的双顺差必然涉及到中国的经济增长模式以及目前全球经济的失衡0和美元本位的国际货币体系。在此重点探讨在美元本位的国际货币体系下全球流动性膨胀的机制。认识流动性膨胀的机制至关重要，它不但可以显示出流动性膨胀的真实规模，还可以帮助人们认识当代世界经济运行的新规则。国内由外汇占款引致的流动性膨胀只是标，而美元本位国际货币体系和全球经济失衡导致的国际流动性膨胀才是本。全球流动性膨胀完全是美元本位货币体系引起的，欧元的崛起加剧了全球流动性膨胀。 　　 　　1973年，当尼克松总统宣布美元停止兑换黄金之后，世界经济开始了一个新的时代。当时的人们并没有意识到它可能在三十多年后引起的严重后果。黄金的非货币化虽然保住了美元的霸主地位，世界货币体系的基础却发生了根本性的变化。在布雷顿森林体系中，美元承诺兑换黄金。各国商人将持有的美元兑换成本国货币，集中在官方的外汇机构或央行手中，然后由官方外汇机构向美国联邦储备兑换黄金。这个时期，美元的支柱就是它的黄金储备。美元外流意味着美国的黄金储备外流，黄金储备就构成了美国对外提供美元的约束力量。当美元不再承诺兑换黄金之后，各国央行持有的美元储备便不能在美国兑换黄金，而只能购买美国财政部发行的债券和其他金融资产。债券和其他金融资产替代黄金成了支撑美元国际货币的支柱，美元不再需要黄金储备作支撑，只要有足够的债券、股票以及其他金融资产，就足可以替代黄金以应付来自境外美元回流的压力。境外美元的支柱从黄金储备改为债券和其他金融资产之后，境外美元的支柱虚拟化了，美元流往境外也就不再有约束。失去了约束，美元流往境外的速度加快，规模也越来越大。美国经常项目逆差从1982年的55亿美元，迅速扩大，到2006年已经达到8115多亿美元，24年间增长了大约148倍，任何国家的GDP和实际资产都不会有这样的增长速度。 　　美国经常项目逆差基本上表现为用美元支付进口的货款减去经常项目收入后的净支出余额，再考虑到美国的外汇储备基本没有变化，故美国经常项目逆差基本上可以看作是美元现金的外流。因此，当中国出口1000亿美元的商品到美国的时候，商品流入美国，相应也会有1000亿美元流入中国。如果中国顺差1000亿美元而且全部结汇，按汇率1美元兑换7元人民币计算，国内将会增加7000亿人民币。一般情况下，央行会为对冲流动性而发行央行票据，假定为4000亿人民币，于是中国就多了4000亿人民币的央行票据和3000亿人民币的现金。美元兑换成人民币之后，美元现汇便会流到外汇储备局。当外汇管理局购买美元债券的时候，美元现汇流回美国，替代现汇的是外汇储备局手中持有的国债和联邦机构债券等等。于是中国的流动性价值就获得了双重存在。在上述的例子中，一是1000亿美元的外汇资产，二是按当时汇率增加的同价值量的人民币现金和央行票据(即3000亿元人民币现金和4000亿元人民币央行票据)。至此，1单位的境外美元已经创造出了2美元的广义流动性。 　　 　　表2列出了世界官方外汇总储备的膨胀情况，官方外汇总储备已经从1999年的1.78万亿美元上升到了2007年12月末的6.4万亿美元，翻了