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段永基“下注”情结 　　被一些业内人士称为“四通系”大家长的段永基至今直接操控了中关村(000931)、＊ST四通(000409)、四通控股(0409.HK)等3家上市公司。前两家上市公司目前都“各有难念的经”：中关村在2002年、2003年连续两年亏损、面临退市风险后，好不容易在2004年靠出让下属控股公司股权实现扭亏，今年中期和三季度又重陷亏损泥淖；*ST四通2005年7月受到证监会的行政处罚，原因是该公司在2000年9月―2003年1月期间涉嫌未在相关报告期报告中披露重大债务，涉及金额9．7亿元，而在这28个月中的18个月，公司第一大股东是段永基任董事长的四通集团。 　　多元化投资造成了段永基失手中关村。在多元化道路上左)中右突而缺乏主心骨业务的情况下，四通控股(0409.HK)从健特生物(000416)那里“抢”来的“脑白金”和“黄金搭档”，尽管2004年为公司带来了10.55亿港元的销售收入，但公司净利润仍较2003年同期下降了83。68％，而且分析人士对已问世9年的“脑白金”的生命周期也颇多担忧。纵观段永基这么多年来的资本运作轨迹，可以发觉他一直在以风险投资商的心态运作企业，而这种下注情结令其“染指”过的几家上市公司相继重蹈覆辙。 　　 　　失手中关村 　　 　　 　　继今年中期亏损1946万元后，中关村三季度亏损数额进一步增加到了9710万元。如果不是2004年出让下属的北京梦天游公司等多家公司股权而扭亏为盈的话，此前已经因2002年和2003年连续亏损而被披星戴帽(*ST)处理的中关村恐怕早已被暂停上市了。算上今年中期的亏损，其更是该退市到三板市场上去了(图1)。 　　中关村陷入经营沼泽，董事兼总经理段永基难脱干系。1999年段永基被北京市政府钦点为中关村董事兼总经理时，中关村董事会立即通过了一项授权总经理投资权限的议案。此后，中关村四处投资。 　　光2000年一年，中关村就增加了15家控股子公司，涉及金额8．48亿元。除了在通讯领域的投资外，其中还包括以1．56亿元对北京四环制药厂的整体收购。到2000年底时，中关村参股的企业达到26家，涉及金额12．79亿元。由于投资分散，整体投资效益并不理想，最后只能对早期风险投资式的项目予以清理。段永基自己在董事会会议??也承认，1999年和2000年投资的许多项目决策过于匆忙，投资管理很不严谨。 　　对段永基的这种“投资不严谨”，中关村控股股东北京住总集团有限责任公司(以下简称“住总集团”)也高度重视。2004年1月，在新任董事长张贵林履新后的第一次董事会上，公司作出了《关于进一步建立和完善公司法人治理结构的决定》，这个文件重申内部治理结构问题，着重提出“强化董事会的决策权”和“明确经营层的执行权”，事实上收回了总经理段永基的投资权限。而且临危受命到中关村解决危机的张贵林的思路中重要的一条，就是切忌盲目投资和随意扩张。虽然段永基董事兼总经理的任期到2005年6月28日才结束，但他从张贵林履新后就很少在中关村公司露面了。由于住总集团高管层正在换届，董事会和监事会的候选人尚未确定，使段永基的任职到期日又延后了半年至2005年12月31日。 　　2004年，中关村转让出股权的8家子公司及清算了的3家子公司，都是段永基从1999年获得董事会授权投资权限后的产物。而这些几乎让人眼花缭乱的项目，令中关村此后苦不堪言。尽管“瘦身减负，清理应收款和化解担保风险”是公司2004年全年的工作，但难度之大从其2004年摘帽之后，在2005年就再度出现巨额亏损上可以看得出来。而且，后续的清理可能将更加艰难。中关村董事会在2005年中期报告中提到，对一些投资额大、收益率低项目的股权转让工作尚未取得实质性进展，部分参、控股公司经营状况仍不理想。虽经多方努力，重大担保涉诉案件及坏账的处理取得阶段性进展，但最终妥善解决尚需时日，不确定性因素较多。 　　要解决高达净资产4．86倍的对外担保问题，就更是让现任管理层头痛的事。截至2005年中期，中关村对外担保余额为48．14亿元，而其净资产只有9．90亿元。如果不是2004年把担保金额降低了11．9亿元，财务负担还要沉重得多。 　　 　　“段式风格”――粗放式投资策略? 　　 　　在中关村难以清理的项目中，CDMA项目要数第一位了。 　　2000年2月，北京中关村通信产业投资公司代表中关村取得了对广东省CDMA通信网络系统项目的总承包融资建设权。按照合同的规定，中关村及其子公司合计持有中关村通信的股权比率达到95％，由此成为广东CDMA项目的总融资建设方。但广东CDMA项目在2001年11月发生了根本性的变故，其按照国家有关产业政策被正式划归中国联通。如此一来，使得已经为广东CDMA项目担保了31．2亿元的中关村骑虎难