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流动性过剩诊断与从紧货币政策质疑 　　摘 要：流动性过剩往往被看做经济过热的征兆，这种基于有效需求的理论不能用来解释消费、投资不足的金融主导性流动性过剩。与内生性的货币供给不同，这种流动性过剩带有外生性，独立于名义GDP流量变动的存量过剩。有效需求的紧缩政策在消除存量过剩时伴随的将是流量的减缩。本文最后给出了不同于基于有效需求的消除流动性过剩的若干思路。? 　　关键词：流动性过剩；诊断；货币政策? 　　中图分类号：F830．31 文献标识码：A 　　文章编号：1000-176X(2008)10-0070-06? 　　? 　　当前，宏观经济领域存在的诸如CPI上涨过快、对外贸易与国际收支双顺差、价格结构扭曲等问题，引起人们对宏观经济稳定性均衡的担忧。本文认为，看待宏观经济领域的货币供给过剩首先弄清楚是不是有效需求过旺；其次弄清楚货币泛滥最终是从哪部门引发的；最后再看采取哪项政策符合上述性质。货币流动性过剩并不是由总需求太热引起。控制货币总量非但不能消除金融主导性流动性过剩，反而极有可能使价格体系更加扭曲并最终带来滞胀。消除流动性过剩应主要加强资本市场监管与强化收入分配政策。? 　　 　　一、流动性过剩的基本诊断? 　　 　　1．近年来宏观经济指标? 　　 　　2．流动性过剩的基本诊断? 　　对流动性过剩做出基本诊断：第一，货币供应量增加。自2002年以来，中国的宏观经济已经从通货紧缩中走出。第二，存在潜在的通胀压力。在经济发展的同时，货币流通速度自2002年以来明显放慢，流量名义GDP未能吸收尽广义的货币供应量M?2，购买力指数超过名义GDP增长指数。第三，银行体系以外的融资规模（金融债券、可转让存单、可转换公司债券、附认股权证债券、信托类存款等）有了较明显的扩大。反映这一指标的筹资增长率快于社会商品零售增长率，流动资金比率、速动资产比率、净资产值等在一些机械类上市公司都有明显的提高，企业存在着过剩筹资现象。第四，投资压抑。银行系统的中长期贷款增长虽较为稳定，但考虑到相当一部分上市公司年报中内部资金比率（资金总额/设备投资+折旧）的上升态势及信贷资金具体运用于账外资产，投资过热并不存在。第五，外汇占款一直处在扩张态势，这可能是在实体经济领域货币投放较多的原因，但它不可能是造成流动性过剩的原因。因为，所谓过剩是没有被总需求吸收的货币供给量，尽管最终可能导致总需求上升，但不是惟一的。外汇占款太多还有一个很重要的原因是结售汇制，使外汇过度集中在央行，如果让外汇藏于民，货币投放压力就可以减轻。这也说明外汇占款不足以反映出经济体系的基础受到破坏。第六，流动性过剩不宜估计太高。原因在于在金融主导性的流动性过剩背景下，一旦当资产价格下跌，账外资产价值缩水，所欠债务偿还、备抵坏账增加等，极有可能是金融萧条。? 　　 　　二、紧缩性货币政策实施功效质疑? 　　 　　 1．货币流动性过剩并不表示实体经济增长过速? 　　传统的需求管理政策的基点认为物价是货币现象，需求的增加最终是由货币购买力指数超过实际GDP增长指数所造成的，这一超额部分自然就表现在物价水平的上涨上。当总需求上升而总供给曲线不变（此时货币工资不变），实际工资下降，总需求减少，不会形成通货膨胀。只有当货币工资增加，导致总供给曲线向左上方移动，才会出现通胀。传统的需求管理把通胀归为成本推动与需求拉动，这种理论实质是把金融世界与实体世界看做是内在一致的，金融领域的变化必然会反映在实体经济领域。可以说，弗里德曼的货币主义是休谟、费雪、卡塞尔理论的复活。当一国的出口增加，黄金就流入本国导致国内货币供给增加而物价上涨，物价上涨进口增加，黄金流出。黄金随贸易的出超或是入超而发生变化。一国控制物价就要控制货币供应量。具体的做法是当一国面临外汇储备增加而基础货币投放过多时，可以提高本国货币对外汇价或提高贴现率。迄今我们始终把金融领域与实体经济领域的变化看做是一致的。比如汇率调整的背后始终看成是国与国的劳动生产率差异与物价差异，而没有把汇率变动看做是独立于实体经济领域的一个宏观外生变量。事实上，当今的金融交易与实体经济并不是呈现出联动关系，在两国间物价增长比率不变的条件下，资本的对流同样会引起汇率变动。? 　　我们先来看经济学家们对中国2007年经济增长的走势预测是如何偏离轨道的。大多数经济专家预测2007年的经济增长率为10%左右，而实际上经济增长率高达17．8%。扣除物价预期5%，预测值与实际值相差接近3%。如果考虑收入低估因素则差距更大。偏离人们预测的经济增长率究竟来自何方？按标准理论来分析，无非是消费、投资、政府支出与净出口。在消费领域中，由于收入领域预期的不稳定，按照持久收入理论，即使收入获得暂时性的增加，其支出也不会增加；按照一般宏观经济理论，在经济增